去年8月，美國發(fā)生“有史以來規(guī)模最大的美國貨運(yùn)公司破產(chǎn)案”——貨運(yùn)巨頭Yellow Corp計(jì)劃申請破產(chǎn)同時(shí)將解雇3萬名員工。Yellow Corp已經(jīng)經(jīng)營了近100 年，但卻由于肩負(fù)超過10億美元的債務(wù)，而令業(yè)務(wù)難以為繼。此前6月，英國貨運(yùn)巨頭Tuffnells Parcels Express也宣布破產(chǎn)清算。

實(shí)際上，當(dāng)前全球貨運(yùn)正處于最為艱難的發(fā)展時(shí)期，用“渡劫”二字形容亦不為過。據(jù)國外一家貨運(yùn)研究機(jī)構(gòu)Tank Transport的統(tǒng)計(jì)，2023年因燃料成本上漲和運(yùn)費(fèi)下降，導(dǎo)致31278家卡車運(yùn)輸公司關(guān)閉或?qū)⑵浞?wù)轉(zhuǎn)移到更大的車隊(duì)。

而無論貨運(yùn)巨頭們的破產(chǎn)，還是中小貨運(yùn)公司的關(guān)閉，更深層次的背景是，市場對整個(gè)貨運(yùn)業(yè)務(wù)增長的未來不抱有信心。去年下半年，美國CNBC通過對C.H. Robinson、SEKO物流公司、敦豪全球貨運(yùn)公司、德迅?？者\(yùn)有限公司、美國OL航運(yùn)公司和ITS物流公司等頭部運(yùn)輸巨頭公司的高管們的訪談?wù){(diào)查顯示，高管們一致認(rèn)為，至少在2024年上半年，貨運(yùn)市場將幾乎沒有增長，換言之，美國的卡車運(yùn)輸運(yùn)價(jià)不僅不會增長，反而會出現(xiàn)下滑。

即便是在中國，同樣是深耕貨運(yùn)多年的快狗，五年半虧損46億元，有媒體甚至用“阿里割肉、董事長辭任，快狗打車上市一年半淪為‘仙股’”來形容其慘狀。

而這里有必要提及的一個(gè)典型案例是，美國最大的數(shù)字化貨運(yùn)平臺之一Convoy，采用數(shù)字化平臺對接卡車司機(jī)和貨運(yùn)客戶，以提高物流效率為競爭力。然而，2023年10月，這家平臺也因盈利和融資問題而倒閉。倒閉前，這家平臺上有超過40萬名卡車司機(jī)，客戶則包括大量中小型貨主，還有許多大型公司。

與Convoy模式最為相近的，莫過于上市公司滿幫集團(tuán)。其同樣是用數(shù)字化對接卡車司機(jī)和貨主。當(dāng)然，與Convoy是因?yàn)樵谡麄€(gè)貨運(yùn)蕭條大環(huán)境下，長時(shí)間未能獲得融資且盈利不理想而不得不關(guān)閉公司相比，滿幫集團(tuán)則是憑借其上市公司的身份，至少在表面上，看起來還發(fā)展的風(fēng)光無兩。

然而，事實(shí)是這樣嗎？滿幫集團(tuán)真的與上述這些海外貨運(yùn)巨頭有著不一樣的“命運(yùn)的恩賜”，以至于可以在國內(nèi)市場的沃土上一直馳騁江湖嗎？

01

減持超6億 是回饋股東還是“回饋”高管？

上市公司的高管減持、業(yè)務(wù)是否合規(guī)等問題，向來都是資本市場上投資者關(guān)注的“敏感詞”。而如果諸如業(yè)務(wù)不合規(guī)等問題遲遲沒有改觀，高管套現(xiàn)也過于密集的話，這樣的上市公司，跌跌不休或許就是資本市場對其最好的判斷。

滿幫集團(tuán)過去一年就大多處在這樣一個(gè)態(tài)勢中，高管減持相對頻繁、貨運(yùn)盈利模式存疑，以及熱衷于開展的金融小貸業(yè)務(wù)，也在開展過程存在一些不合規(guī)甚至被罰款等問題。

而佐證一家上市公司高管對公司未來和股價(jià)市值是否有充足信心的，首先就是看這家公司的高管是一直持有股份，還是經(jīng)常性的甚至高發(fā)、密集、大額的減持。

滿幫集團(tuán)去年的表現(xiàn)，可以稱之為后者。僅2023年下半年，滿幫集團(tuán)的多位高管“套現(xiàn)”共超6億元之巨。

去年8月30日，滿幫創(chuàng)始人、董事長兼CEO張暉減持1000萬份ADS，總價(jià)值為7120萬美元(約合人民幣5.1億元)。

滿幫集團(tuán)首席風(fēng)險(xiǎn)官兼總法律顧問慎凱則減持了60萬股ADS，總價(jià)值為427.2萬美元(約合人民幣3053.4萬元)。

而僅僅3個(gè)月后的11月29日，滿幫集團(tuán)首席客戶官王正洪又突然減持出售70萬股ADS，總價(jià)值為520.8萬美元(約合人民幣3722.4萬元)。

第二天，也就是2023年11月30日，滿幫集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人馬桂珍則減持出售100萬股ADS，總價(jià)值為752萬美元(約合人民幣5374.92萬元)。

值得注意的是，在同期滿幫還在執(zhí)行股*回購計(jì)劃，自2023年3月宣布5億美元回購計(jì)劃起，截至2023年11月17日，滿幫從公開市場回購了總計(jì)約2280萬股ADS，價(jià)值約1.47億美元。而滿幫集團(tuán)則公開表示，未來將繼續(xù)通過穩(wěn)健的回購手段來回饋股東。

一邊是為了回饋股東而回購，一邊卻是在5億美元回購計(jì)劃尚未全部完成時(shí)，就大額、頻繁、密集“套現(xiàn)”，這種操作是否存在問題？其高管到底是要回饋股東還是“回饋”自己？這里是不是應(yīng)該打個(gè)問號。

02

熱衷發(fā)展金融服務(wù) 小貸業(yè)務(wù)長期存合規(guī)問題

據(jù)《中國物流金融創(chuàng)新實(shí)踐白皮書（2019）》披露，滿幫平臺有40%的司機(jī)，會通過平臺選擇金融服務(wù)，金融服務(wù)用戶數(shù)達(dá)270萬，累計(jì)放款金額175億元。

而據(jù)滿幫集團(tuán)2023年第三季度財(cái)報(bào)顯示，截至2023年9月30日，其通過旗下小貸公司提供的貸款的總本金金額和所有應(yīng)計(jì)和未付利息(扣除撥備)的表內(nèi)貸款余額總額為人民幣33.757億元(4.627億美元)。

然而，放貸業(yè)務(wù)本身就是行走在灰色地帶，很容易出現(xiàn)一些不利于公司可持續(xù)發(fā)展的問題。尤其是這幾年國家不斷加強(qiáng)對金融服務(wù)尤其是小貸業(yè)務(wù)的監(jiān)管，滿幫集團(tuán)作為上市公司，更應(yīng)該注重其小貸業(yè)務(wù)的合規(guī)問題。

2023年11月，作為承接滿幫集團(tuán)金融服務(wù)核心載體之一的貨車幫小貸領(lǐng)到了其自成立以來的首張罰單。中國人民銀行貴州省分行公布的行政處罰信息公示表（貴銀處罰〔2023〕 0006號）顯示，貴州貨車幫小額貸款有限公司因“提供個(gè)人不良信息，未事先告知信息主體本人“被罰款37萬元，作出行政處罰的決定日期為2023年11月22日。這是貨車幫小貸自2016年成立以來首次被監(jiān)管處罰。

罰單中的“貴州貨車幫小額貸款有限公司”，正是滿幫集團(tuán)旗下小貸業(yè)務(wù)的運(yùn)營主體。據(jù)其官網(wǎng)介紹，貴州貨車幫小額貸款有限公司為司機(jī)和貨主提供快速便捷的ETC/加油/輪胎白條、滿運(yùn)貸、司機(jī)貸等多種金融服務(wù)。

值得關(guān)注的事，滿幫集團(tuán)的小貸業(yè)務(wù)在其官網(wǎng)并不展示產(chǎn)品年利率。截至目前，通過貨車幫小貸官網(wǎng)可以看到，其產(chǎn)品服務(wù)頁面展示的司機(jī)貸、司機(jī)白條以及滿運(yùn)貸簡介，均未明確展示相應(yīng)產(chǎn)品的貸款利率。

早在2021年3月31日，央行就曾公告要求，所有貸款產(chǎn)品均應(yīng)明示貸款年化利率。所有從事貸款業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，在網(wǎng)站、移動端應(yīng)用程序、宣傳海報(bào)等渠道進(jìn)行營銷時(shí)，應(yīng)當(dāng)以明顯的方式向借款人展示年化利率。其中，從事貸款業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)包括但不限于存款類金融機(jī)構(gòu)、消費(fèi)金融公司、小額貸款公司以及為貸款業(yè)務(wù)提供廣告或展示平臺的互聯(lián)網(wǎng)平臺等。

03

數(shù)字化貨運(yùn)業(yè)務(wù)“帶傷”發(fā)展 盈利模式靠政府返稅難以為繼

還記得當(dāng)年火爆全球的瑞幸咖啡被大空頭狙擊進(jìn)而最終現(xiàn)出原形的事件嗎？2023年，大空頭再次對中概股出手，這次被狙擊的對象是滿幫集團(tuán)。

據(jù)DoNews在題為《千億滿幫：空有巨頭名，沒有巨頭命》中報(bào)道，“J Capital Research在長達(dá)54頁的做空報(bào)告中提及，滿幫集團(tuán)夸大交易量，其交易量可能被夸大了6至10倍，同時(shí)，做空報(bào)告還指出，滿幫集團(tuán)披露的收入和交易量與納稅、傭金收入或基本邏輯不符，并援引多位據(jù)稱是滿幫集團(tuán)前任高管及前銷售人員的說法，稱滿幫集團(tuán)成立空殼公司創(chuàng)造‘交易’使交易量上升，現(xiàn)金似乎最終會被退回，真正的訂單不多?！?/span>

做空機(jī)構(gòu)的存在，本身是合法合規(guī)的，而且像J Capital Research這家做空機(jī)構(gòu)，通過瑞幸案例就可看出，其提出的種種疑點(diǎn)或許有些并非空穴來風(fēng)。

針對來自于J Capital Research的質(zhì)疑，滿幫集團(tuán)公開發(fā)表聲明回應(yīng)稱，堅(jiān)決否認(rèn)報(bào)告中關(guān)于其夸大或偽造任何經(jīng)營或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的指控。在聲明中滿幫集團(tuán)還表示，該做空報(bào)告包含諸多與事實(shí)不符的、明顯錯誤的、毫無根據(jù)的表述或推論，顯示了該機(jī)構(gòu)對于公司所處行業(yè)及業(yè)務(wù)的粗淺理解，并認(rèn)為該報(bào)告毫無價(jià)值，正在考慮采取適當(dāng)?shù)拇胧┮员Ｗo(hù)公司股東利益。

做空機(jī)構(gòu)的報(bào)告真實(shí)與否還需要后續(xù)關(guān)注，但滿幫的股價(jià)卻因?yàn)檫@些消息的影響一蹶不振。

據(jù)DoNews報(bào)道，滿幫集團(tuán)上市時(shí)的對應(yīng)總市值為233.58億美元。此后其股價(jià)一路下滑，截至2024年1月22日美股收盤，滿幫集團(tuán)的股價(jià)收于6.68美元/股，較發(fā)行價(jià)19美元/股，已經(jīng)跌去64.85%。

另據(jù)澎湃新聞報(bào)道，2019年、2020年、2021年，滿幫分別虧損-15.23億元、-34.7億元、-36.55億元，主要原因是巨額股權(quán)激勵費(fèi)用支出，三年中，滿幫確認(rèn)的股權(quán)激勵費(fèi)用分別為4.56億元、34.86億元和38.38億元。

任何上市公司股權(quán)激勵的動作背后，都有其一定的動機(jī)所在。那么，滿幫集團(tuán)多位高管持續(xù)套現(xiàn)的動機(jī)何在？是對滿幫集團(tuán)的未來缺乏足夠的信心？還是對滿幫的股價(jià)和市值增長沒有把握？

或許，根源還在于滿幫最初的盈利模式“落下了病根”。滿幫收入的主要來源貨運(yùn)居間服務(wù)被行內(nèi)人稱為做一單賠一單，因?yàn)椋瑵M幫從貨主手里收的運(yùn)費(fèi)，需要繳納9%的增值稅；但滿幫向貨車司機(jī)支付的費(fèi)用卻沒法抵扣，因?yàn)樗緳C(jī)大多是個(gè)體戶，雖然根據(jù)最新稅務(wù)規(guī)定，滿幫可以為個(gè)人司機(jī)開3%的增值稅發(fā)票并進(jìn)行抵扣，但進(jìn)出之間仍有6個(gè)點(diǎn)的稅收差額。

而在每筆交易中，滿幫假如繳納了89元增值稅，地方政府會返還45元，這樣才使?jié)M幫在這筆交易中扭虧為盈。換言之，滿幫的主要盈利模式其實(shí)是地方政府返稅。

滿幫集團(tuán)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也顯示，其收入主要依賴于地方政府返稅。2019年、2020年和2021年，滿幫向地方政府繳納的增值稅總額分別為18.14億元、18.33億元和35.11億元，地方政府給予的退稅分別為8.61億元、9.39億元和15.60億元，退稅金額占繳稅總額的比例分別為47.4%、51.2%、44.4%。

滿幫集團(tuán)甚至還公開表示，公司貨運(yùn)居間服務(wù)的盈利能力將繼續(xù)依賴地方財(cái)政部門提供的政府退稅，如果不能獲得該補(bǔ)貼或者補(bǔ)貼水平下降，則其財(cái)務(wù)表現(xiàn)將受到重大不利影響。

當(dāng)下，數(shù)字化貨運(yùn)模式全球范圍內(nèi)面臨來自資本市場的信心不足，滿幫集團(tuán)要走好2024，尚需抓緊解決各種業(yè)務(wù)合規(guī)問題、處理好高管利益與司機(jī)利益、投資者利益、公司利益之間的問題，解決好其公路貨運(yùn)數(shù)字化模式，除了依賴地方退稅以外，能得以持續(xù)跑通的新盈利模式。因?yàn)?，無論是業(yè)務(wù)層面還是資本層面看，目前滿幫集團(tuán)尚都面臨較大挑戰(zhàn)，如若不能解決諸項(xiàng)問題，恐會累及投資者的切身利益。