北京時間3月12日港股盤后，BOSS直聘發(fā)布了2023年四季度業(yè)績。整體來看，業(yè)績還不錯，雖然GAAP下利潤端和用戶數(shù)小幅miss預期，但問題不大。

具體來看：

1. 收入超預期，指引良好

四季度BOSS直聘收入同比增長46%，達到15.8億，再次超出指引上限(管理層指引一貫比較保守)，也略超市場預期。管理層對Q1收入指引在16.4-16.7億區(qū)間，同比增幅為28~31%，稍優(yōu)于市場預期。

一些經(jīng)營指標上也體現(xiàn)良好的趨勢，當期現(xiàn)金流水增幅高達61%，結合付費企業(yè)數(shù)淡季逆勢凈增30萬，體現(xiàn)企業(yè)整體招聘需求確實是在回暖的。而同時企業(yè)年化付費金額同比增長3%，表明付費企業(yè)結構中，付費水平更高的大型企業(yè)招聘需求也在恢復中。

回顧全年，由于在行業(yè)中相對顯著的競爭優(yōu)勢，BOSS直聘這個“理論”上的強Beta股實際上一直交出了Alpha股的基本面業(yè)績，而四季度的表現(xiàn)也進一步強化了招聘行業(yè)的邊際回暖趨勢。

2. 研發(fā)費用略超預期，淡季克制營銷

利潤端表現(xiàn)比預期稍弱，主要是研發(fā)費用上，包括人員開支以及服務器投入的增加，同時市場預期的高銷售費用并未出現(xiàn)，可能也略微影響了獲客。不過從行業(yè)對比來看，Q4同行用戶數(shù)并未占到便宜。

而整體毛利率以及剔除SBC的Non-GAAP盈利指標均超預期，其中經(jīng)營利潤率在淡季環(huán)比并未有明顯下降，同比自然大幅改善。正是因為公司在行業(yè)中因為有足夠的競爭優(yōu)勢，因此才能相對從容的在復雜環(huán)境下保持經(jīng)營提效的能力。

3. 用戶規(guī)模淡季下滑，春節(jié)后已急速回升

四季度BOSS直聘月活4120萬，低于市場預期的44億。海豚君認為，MAU預期差可能更多的和彭博一致預期統(tǒng)計周期誤差有關。

一方面第三方數(shù)據(jù)上的用戶變動趨勢很清晰，當下的股價已經(jīng)基本priced in這個信息。另一方面淡季MAU下滑基本是行業(yè)規(guī)律，除非像2022年四季度有世界杯因此才有逆勢營銷獲客的動作，因此市場原先預期明顯過高。

而同樣從第三方數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后用戶日活已經(jīng)迅速回升。

4. 大方回饋股東，上次派息這次回購

三季報的時候公司首次宣布派息(0.18美元/ADS)，這次公司還宣布了自3月20日起，實施為期12個月的2億美元回購計劃，作為穩(wěn)定盈利后對股東的回報。

BOSS直聘的管理層一直相對靠譜，因此在回饋股東方面，在中概里面做的也算不錯了。實際上從經(jīng)營層面來看，BOSS直聘去年二季度才開始盈利，但因為商業(yè)模式不錯，因此現(xiàn)金流狀態(tài)是優(yōu)于財務會計狀態(tài)。

四季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入9.3億元人民幣，當期投資+融資現(xiàn)金凈流出合計不足9億，當期是完全產(chǎn)生現(xiàn)金凈增量了。截止年末，公司賬上現(xiàn)金+短期投資129億，足夠持續(xù)做正常的經(jīng)營、投資以及回購分紅。

5. 核心業(yè)績指標與市場一致預期對比

海豚君觀點

回顧這兩年，盡管宏觀環(huán)境多變且大部分時期都相對承壓，但BOSS直聘交出的業(yè)績整體還是很亮眼的，且以全面超預期居多，而四季度財報落幕，瑕不掩瑜，則進一步印證了公司自身的競爭硬實力以及行業(yè)回暖趨勢。

正如我們上季度點評所說，大企業(yè)是招聘行業(yè)主力，大企業(yè)招聘回暖體現(xiàn)的是行業(yè)觸底，后續(xù)隨著大企業(yè)(尤其是互聯(lián)網(wǎng)IT，崗位需求數(shù)在BOSS直聘中占比30%)降本增效尾聲+AI技術帶來的人才新周期下，招聘需求逐步企穩(wěn)。那么作為招聘龍頭，BOSS直聘的業(yè)績環(huán)比向好是大概率事件。

除此之外，這次我們還想強調BOSS直聘的強Alpha屬性：歷經(jīng)一年多的反復印證，BOSS直聘持續(xù)證明了自己具備一定的護城河優(yōu)勢。簡單來說，產(chǎn)品靈活好用是本質，使得B、C雙端流量互補，繼而形成完美閉環(huán)生態(tài)。

(1)對于C端求職者來說，BOSS直聘是國內第一大求職平臺(企業(yè)數(shù)多，HR活躍)，品牌知名度較高，尤其是對于出生在互聯(lián)網(wǎng)時代下的年輕求職者來說。雖然同行時不時的大手筆砸錢獲客，但回歸常態(tài)下MAU對比，追隨者與BOSS直聘的差距是越拉越大。

(2)對于B端招聘方來說，擁有流量優(yōu)勢的BOSS直聘，能夠提供更低廉的求職者觸達成本。并且可以通過線上溝通的“面試前”環(huán)節(jié)，先做一輪篩選，提高招聘效率。但能夠支撐線上溝通這種高頻交互場景的，背后必須依賴大規(guī)模的流量和用戶粘性，這又回歸到BOSS(1)優(yōu)勢。

按照市場預期，目前BOSS直聘一年期Forward估值7.2x PS(收入+25%)，按照長期穩(wěn)態(tài)下的稅后經(jīng)營利潤20%，隱含24年PE 36x。從未來三年的利潤增速以及龍頭溢價來看，估值偏中性，當前股價對公司質地反映的比較充分。但短期邊際向好，不排除有繼續(xù)反彈的動力。

由于管理層靠譜，公司所處行業(yè)商業(yè)模式相對優(yōu)秀，且自身具備較高的競爭壁壘，因此海豚君建議可以長期關注BOSS直聘，尋找挖坑機會。