股市是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，這句話對(duì)中國(guó)股市卻不太適用。記得有位經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)過(guò)中國(guó)股市信息不對(duì)稱，沒(méi)有規(guī)則，甚至成為一門(mén)“玄學(xué)”。

但上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表能一定程度上折射出宏觀環(huán)境下各行業(yè)領(lǐng)域的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是風(fēng)和日麗、碧海藍(lán)天還是陰雨連綿不絕。

通過(guò)觀察近幾年乳制品上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，行業(yè)早已進(jìn)入品牌競(jìng)爭(zhēng)和擠壓式增長(zhǎng)階段。當(dāng)前是結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，而非擴(kuò)容性增長(zhǎng);是價(jià)格型增長(zhǎng)，而非銷量型增長(zhǎng)。

2022年的乳業(yè)市場(chǎng)，整體奶源充足，甚至出現(xiàn)過(guò)剩跡象。比較直觀的表現(xiàn)就是，飼料等原奶生產(chǎn)成本在增加，而奶價(jià)卻在下行。

與此同時(shí)，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，市場(chǎng)需求增速也明顯放緩，整個(gè)乳業(yè)市場(chǎng)越來(lái)越顯現(xiàn)出存量博弈的跡象。隨著競(jìng)爭(zhēng)壓力的越來(lái)越大，每一個(gè)企業(yè)都在尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

本文將重點(diǎn)分析乳品“寡頭”伊利股份，從以下角度進(jìn)行分析：為何伊利的液態(tài)奶業(yè)務(wù)會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)停滯？除“降低三費(fèi)”外，還有哪些因素驅(qū)動(dòng)伊利營(yíng)收增長(zhǎng)？被給予厚望的奶粉業(yè)務(wù)，是否會(huì)成為其第二增長(zhǎng)曲線？伊利股份后續(xù)的增長(zhǎng)空間在哪里？

1、前三季度營(yíng)收同比上升3.84%，銷售來(lái)之不易

伊利股份作為全球乳業(yè)五強(qiáng)、連續(xù)九年亞洲乳業(yè)第一、中國(guó)規(guī)模最大產(chǎn)品、品類最全的乳制品企業(yè)，近日如期公布了2023年度三季報(bào)。從單季度數(shù)據(jù)看，第三季度營(yíng)業(yè)總收入312.07億元，同比上升2.66%，第三季度歸母凈利潤(rùn)30.75億元，同比上升59.44%。

截至本報(bào)告期末，公司營(yíng)業(yè)總收入974.04億元，同比上升3.84%，歸母凈利潤(rùn)93.8億元，同比上升16.36%。

2023年前三季度，公司液體乳業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)僅2.1%，在總收入中占比68.0%；奶粉及奶制品業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)6.4%，在總收入中占比20.7%；冷飲業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)12.9%，在總收入中占比10.8%。

根據(jù)上表可以看出，目前伊利的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，冷飲業(yè)務(wù)由于基數(shù)小，占比10.80%增速很快，而最大的液體牛奶基本處于增速停滯狀態(tài)。

伊利股份同期業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)比顯示，綜合毛利率較上年同期明顯增長(zhǎng)。據(jù)公司半年報(bào)信息披露，報(bào)告期國(guó)內(nèi)原料奶供應(yīng)充足，受終端消費(fèi)回落影響，原料奶價(jià)格較上年同期呈下行趨勢(shì)，其他主要原輔材料市場(chǎng)價(jià)格較上年同期穩(wěn)中有降。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和部分乳制品行業(yè)上市公司的披露，國(guó)內(nèi)原奶生產(chǎn)過(guò)剩，價(jià)格下調(diào)，同期乳制品毛利率大多有所上漲，側(cè)面印證了市場(chǎng)的原奶價(jià)格走勢(shì)。

與上年度同期會(huì)計(jì)報(bào)表對(duì)比顯示，伊利股份本年前三季度銷售費(fèi)用同比減少了1.2億、管理費(fèi)用同比減少了1.7億、研發(fā)費(fèi)用同比減少了0.16億。

現(xiàn)金流量表顯示，2023年前三季度支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金為110.44億元，較上年同期108.61億元增加1.83億元，相關(guān)信息披露未見(jiàn)類似股權(quán)激勵(lì)等偶發(fā)性但計(jì)入經(jīng)常性損益的費(fèi)用項(xiàng)目?？赡苁锹毠ば匠甑慕Y(jié)構(gòu)化自然增長(zhǎng)，從另一角度說(shuō)明，各行業(yè)裁員潮發(fā)生期間，伊利目前并未發(fā)生規(guī)模裁員情況。

在奶制品競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)中，短期減少促銷、管理、研發(fā)等費(fèi)用支出，雖能緩解成本壓力，但依靠營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)銷量的快消品賽道，未來(lái)效果有待持續(xù)觀察。

值得關(guān)注的是，2016～2019年四年，伊利毛利率均達(dá)到了37%以上，在37.3%～37.9%之間，前三年高于蒙牛，但2020年開(kāi)始，伊利的毛利率就開(kāi)始大幅度下滑，2020年為36%，2021年甚至下滑至30.6%，2022年雖有所回升至32.3%，但距離高峰期37.9%仍有較大差距。

整體來(lái)看，毛利率提升0.3%；三費(fèi)控制良好，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入增加3.84%，在目前外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻、內(nèi)部需求減弱、不確定性因素增加、宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的大環(huán)境下，取得這樣的業(yè)績(jī)實(shí)屬不易。

由于伊利三季報(bào)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要來(lái)源于成本下降導(dǎo)致的毛利率提升和三費(fèi)控制，而這些變量在筆者看來(lái)是不穩(wěn)定的，考慮到營(yíng)業(yè)收入只有3.84%的增長(zhǎng)，所以其成長(zhǎng)性還有待觀察。

2、液態(tài)奶高增速不再

之前伊利的高速增長(zhǎng)主要建立在三個(gè)方面：一是牛奶產(chǎn)量增長(zhǎng)+價(jià)格提升；二是消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的產(chǎn)品迭代；三是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。

從伊利上市的1996年到2022年，全國(guó)牛奶產(chǎn)量增長(zhǎng)了將近6倍，平均每年都保持在5-7%的速率在增長(zhǎng)。很多分析人士認(rèn)為，隨著大家對(duì)健康的關(guān)注，以及營(yíng)養(yǎng)理念的深入人心，人們把乳品作為每天不可或缺的食物，成為剛需。對(duì)照國(guó)外牛奶市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)牛奶的市場(chǎng)仍有提升的空間。

由于牛奶本身非常便宜，占月收入的比重非常低，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度不高，牛奶產(chǎn)量在不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，價(jià)格也在提價(jià)---提高產(chǎn)品售價(jià)、或者降低單品容量。

30年前，伊利最初生產(chǎn)45天利樂(lè)包裝的時(shí)候是486ml(一斤)容量，價(jià)格就30多元一箱(12包即12斤)，后來(lái)漲到39元/箱維持了多年，后來(lái)提價(jià)到45元/箱，再到今天大枕基本已經(jīng)消失；伴隨著價(jià)格提升的，還有單個(gè)容量的降低，從243ml的小枕到240ml、230ml、220ml、200ml還有100ml多的，小枕已經(jīng)是至少36元至40元/箱(16包還不到8斤)。

經(jīng)過(guò)20多年，價(jià)格仍然是能接受的40元左右一箱，但是容量卻少了至少三分之一。

正常家庭裝容量再低于200ml就不合理了，畢竟現(xiàn)在營(yíng)養(yǎng)推薦一天至少要喝250g牛奶。

再看中高端產(chǎn)品變化。2006年金典出品，包裝為250ml規(guī)格12包，差不多是6斤多，盡管包裝層數(shù)多了，牛奶蛋白含量提升，成本提高了。但是正常售價(jià)比12斤的大枕還要貴。保質(zhì)期為6個(gè)月，維持價(jià)格的時(shí)間也比45天期限的時(shí)間長(zhǎng)，畢竟牛奶作為快消品，臨期食品必須打折迅速出清存貨。

再來(lái)看一下打折后的斤單價(jià)變化。每年春節(jié)前像金典這樣的液態(tài)奶禮盒都是要提前備大量的貨，春節(jié)沒(méi)賣(mài)完，來(lái)年春季早夏降價(jià)銷售。記得20年或者21年春季，金典和特侖蘇降價(jià)銷售價(jià)格為104元4箱，而23年春季就是現(xiàn)在，99元只賣(mài)3箱了，盡管只賣(mài)3箱，算下來(lái)上述不同年份的1市斤單價(jià)分別為104/4/(250*12)/486=4.2，99/3/(250*12)/486=5.3。不說(shuō)原價(jià)，就是打折出清的價(jià)格也是3年多仍在提價(jià)。

另一方面，隨著大家越來(lái)越追求健康，對(duì)牛奶品質(zhì)的追求越來(lái)越高，因?yàn)榕Ｄ坍a(chǎn)品的品質(zhì)基礎(chǔ)是奶源，而奶源的品質(zhì)基礎(chǔ)是牧場(chǎng)，伊利財(cái)大氣粗，通過(guò)對(duì)優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)的鎖定，占據(jù)了牛奶產(chǎn)業(yè)中的核心資源，具備了向上升級(jí)的空間。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，在不知不覺(jué)中，乳制品就完成了消費(fèi)升級(jí)。

再者，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也幫助伊利實(shí)現(xiàn)過(guò)往營(yíng)收利潤(rùn)的增長(zhǎng)。液態(tài)奶本身是初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品加工，毛利率并不高，深加工的產(chǎn)品通常有更高的毛利率。從液態(tài)奶延伸，諸如奶粉、雪糕、冰淇淋、乳酪等，可以使乳企獲得更多發(fā)展路徑。

但在當(dāng)前，為什么伊利液態(tài)奶營(yíng)收增速幾乎陷入了停滯階段?這和行業(yè)環(huán)境的改變密切相關(guān)的。

一是乳品缺乏競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻，導(dǎo)致其競(jìng)爭(zhēng)大多為激烈的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

伊利隨著中國(guó)乳業(yè)上升發(fā)展而水漲船高，但身處乳業(yè)這樣競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品沒(méi)有太多獨(dú)特性、也沒(méi)有儲(chǔ)存價(jià)值的快消品，決定了其產(chǎn)品幾乎沒(méi)有粘性——全靠消費(fèi)者的偏好選擇。

比如保久奶火的時(shí)候，大家都做保久奶；烤酸奶火了，各家公司的烤酸奶都出來(lái)了；科迪小白袋成網(wǎng)紅了，各家公司的小白袋都出來(lái)了；黃金24小時(shí)鮮牛奶火了，各家公司都開(kāi)始做鮮牛奶......

在這一過(guò)程中不得不提到“鮮牛奶”這一品類。

24小時(shí)鮮牛奶是一條彎道超車(chē)的路。你主打品質(zhì)，我主打新鮮，換一個(gè)賽道競(jìng)爭(zhēng)。

但主打新鮮的代價(jià)是很大的，高昂的冷鏈運(yùn)輸費(fèi)用、高存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，這些會(huì)讓企業(yè)擴(kuò)張時(shí)思量再三，本身是一個(gè)更差的商業(yè)模式。當(dāng)大家都能做到新鮮后，奶源品質(zhì)又會(huì)成為核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。后續(xù)還將面臨成本提升、風(fēng)險(xiǎn)加大的問(wèn)題。

二是對(duì)于牛奶來(lái)說(shuō)，提價(jià)空間是相對(duì)有限的-不能隨意無(wú)限制漲價(jià)。

需求升級(jí)要求品質(zhì)升級(jí)是一面，但一家牛奶企業(yè)如果輕易提價(jià)，一旦競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不提價(jià)，其市場(chǎng)份額會(huì)面臨巨大的沖擊。擁有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)也可以通過(guò)控價(jià)，壓縮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的利潤(rùn)空間，阻止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)U張，同時(shí)阻止?jié)撛谶M(jìn)入者進(jìn)入。

總之，品質(zhì)追求的背后，是人人都能承受的價(jià)格。

搶占對(duì)手市場(chǎng)，這是伊利一直努力的方向，市占率的提升需要和消費(fèi)升級(jí)結(jié)合，除原有產(chǎn)品系擴(kuò)張外，還需要不斷擴(kuò)展新單品新品系，比如近兩年越來(lái)越火的羊奶和奶酪等乳制品，大型乳企近兩年也不斷出手收購(gòu)，以擴(kuò)大產(chǎn)品收入范圍促進(jìn)提升市占率。

所以，對(duì)伊利股份來(lái)說(shuō)，奶粉能否帶動(dòng)其新的增長(zhǎng)至關(guān)重要。

嬰幼兒奶粉市場(chǎng)常年被外國(guó)品牌占據(jù)。經(jīng)過(guò)三聚氰胺事件后的行業(yè)整頓和疫情影響，國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉的口碑在逐步回歸。嬰幼兒奶粉市場(chǎng)屬剛需，且毛利率更高。除附加值服務(wù)更高外，消費(fèi)者愿意為嬰幼兒奶粉支付更高的價(jià)格，因?yàn)橥ǔ８叩膬r(jià)格代表更高的品質(zhì)，在孩子身上，中國(guó)人是愿意花錢(qián)的。

可以說(shuō)，澳優(yōu)如何搶占外資和飛鶴的市場(chǎng)份額成為伊利實(shí)現(xiàn)未來(lái)增長(zhǎng)藍(lán)圖的關(guān)鍵一戰(zhàn)。

3、40億商譽(yù)壓頂，并購(gòu)澳優(yōu)奶粉協(xié)同效應(yīng)不明顯

2021年，國(guó)產(chǎn)奶粉占據(jù)市場(chǎng)份額的60%，或許被嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)的高毛利吸引，亦或者可持續(xù)增長(zhǎng)的急迫要求，伊利高價(jià)收購(gòu)澳優(yōu)以謀求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

高價(jià)買(mǎi)入的澳優(yōu)奶粉何時(shí)能發(fā)力？

并購(gòu)的澳優(yōu)乳業(yè)三季報(bào)尚未披露，已披露的半年報(bào)營(yíng)收及利潤(rùn)業(yè)績(jī)指標(biāo)雙下滑，伊利股份三季報(bào)奶粉制品營(yíng)收下滑，澳優(yōu)乳業(yè)預(yù)計(jì)三季報(bào)業(yè)績(jī)可能也不會(huì)樂(lè)觀。

財(cái)報(bào)顯示，澳優(yōu)乳業(yè)上半年?duì)I收35.12億元，同比下滑3.67%;股東應(yīng)占溢利1.85億元，同比下滑10.3%，而2022年上半年，公司營(yíng)收和凈利就已大幅雙雙下滑，今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)一步惡化。

結(jié)合業(yè)務(wù)產(chǎn)品來(lái)看，配方奶粉(包括牛奶粉和羊奶粉)是澳優(yōu)乳業(yè)的營(yíng)收支柱，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.66億元，同比下滑6.8%，占總營(yíng)收的78.8%。在牛奶粉增速逐年下滑的背景下，羊奶粉細(xì)分市場(chǎng)的佳貝艾特在中國(guó)區(qū)市場(chǎng)表現(xiàn)也出現(xiàn)較大波動(dòng)，上半年銷售額為13.11億元，大幅下滑20.4%。

本年度伊利股份無(wú)新的并購(gòu)重組，根據(jù)已經(jīng)披露的信息，澳優(yōu)乳業(yè)并購(gòu)并未形成協(xié)同效應(yīng)。

伊利股份在2022年3月31日非同一控制下合并收購(gòu)澳優(yōu)乳業(yè)59.17%的股份，合并成本87.34億元、可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值43.83億元，確認(rèn)商譽(yù)43.51億元(2023年半年報(bào)因匯率波動(dòng)影響，商譽(yù)為49.52億元)。

據(jù)披露，可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值中資產(chǎn)增值22.95億元，遞延所得稅負(fù)債增加6.31億元，合理推斷遞延所得稅負(fù)債的增加絕大部分是由于資產(chǎn)增值確認(rèn)進(jìn)而影響商譽(yù)確認(rèn)金額。

據(jù)《上市公司執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則案例解析(2020)》，類似情形實(shí)務(wù)中有兩類觀點(diǎn)：

觀點(diǎn)一商譽(yù)劃分為核心商譽(yù)和因確認(rèn)遞延所得稅負(fù)債而形成的商譽(yù)，核心商譽(yù)按減值測(cè)試進(jìn)行后續(xù)計(jì)量;因確認(rèn)遞延所得稅負(fù)債而形成的商譽(yù)應(yīng)逐步就各期轉(zhuǎn)回的遞延所得稅負(fù)債計(jì)提同等金額的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

觀點(diǎn)二在極少數(shù)情況下，因個(gè)別資產(chǎn)評(píng)估增值而確認(rèn)遞延所得稅負(fù)債同時(shí)導(dǎo)致商譽(yù)的增加，商譽(yù)的構(gòu)成及遞延所得稅的影響直接對(duì)應(yīng)，能夠接受這部分商譽(yù)隨著遞延所得稅負(fù)債的轉(zhuǎn)回而計(jì)提減值。無(wú)論采用觀點(diǎn)一或觀點(diǎn)二或其他觀點(diǎn)，均未查到公司的進(jìn)一步信息披露。

企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求企業(yè)合并形成的商譽(yù)，至少應(yīng)當(dāng)在每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試。目前普遍的做法是每年年度終了進(jìn)行，極少看到上市公司中期報(bào)告進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試的案例。

根據(jù)伊利股份2022年年度報(bào)告，收購(gòu)澳優(yōu)乳業(yè)形成的商譽(yù)所在資產(chǎn)組是(澳優(yōu)乳業(yè))長(zhǎng)期資產(chǎn)。編制未來(lái)現(xiàn)金流量的關(guān)鍵參數(shù)包括增長(zhǎng)率(9.45-20.25)、毛利率(47.60-50.80)、折現(xiàn)率14.17。從澳優(yōu)乳業(yè)已經(jīng)公開(kāi)披露的半年報(bào)業(yè)績(jī)看，伊利股份賬面40多億的商譽(yù)承載了不小的減值壓力。

4、一改穩(wěn)健風(fēng)格，金融業(yè)務(wù)取得傲人業(yè)績(jī)？

三季報(bào)伊利股份資產(chǎn)負(fù)債率62.39%，逼近公司9年來(lái)62.76%的最高位。

存貨周轉(zhuǎn)率從21年度9.3、22年度7.0、到本期年化周轉(zhuǎn)率6.4，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逐漸拉長(zhǎng)。長(zhǎng)短期借款快速增長(zhǎng)，2022年末，短期借款(含一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款)275.2億，長(zhǎng)期借款93億，本期末短期借款332億，長(zhǎng)期借款148億、應(yīng)付債券36億。

截至本報(bào)告期末，公司流動(dòng)資產(chǎn)712億元，略小于流動(dòng)負(fù)債722億元，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱隱可見(jiàn)。21年末定向增發(fā)募集資金120億，上年至今又大額舉債，債務(wù)增長(zhǎng)速度明顯快于公司的營(yíng)收業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

在目前市場(chǎng)主體普遍債務(wù)較高、經(jīng)濟(jì)疲弱的環(huán)境下，伊利股份一改以往穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，是金融業(yè)務(wù)板塊的盈利能力增強(qiáng)還是有不為投資者知曉的其他原因呢?

報(bào)告期，第三季度公允價(jià)值變動(dòng)損益5.55億元，分析會(huì)計(jì)報(bào)表，公允價(jià)值變動(dòng)損益可能來(lái)自于其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)科目，該科目由半年報(bào)賬面價(jià)值10.7億元增長(zhǎng)為三季報(bào)23.14億元。本期公允價(jià)值變動(dòng)占變動(dòng)前賬面價(jià)值31%。

第三季報(bào)公司利息收入0.99億元、財(cái)務(wù)費(fèi)用科目下利息收入6.39億元、利息支出4.94億元，利息凈收益1.45億元。公司本期末長(zhǎng)短期借款余額550億元以上，利息支出是很低利率的融資成本。

伊利的“利息收入占比較高”問(wèn)題一直受到討論，利息收入是伊利股份旗下財(cái)務(wù)公司及保理等金融機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)收入。

查詢相關(guān)信息，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳2016年發(fā)布《關(guān)于穩(wěn)步開(kāi)展企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)試點(diǎn)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)(2016)167號(hào)文)，伊利旗下的財(cái)務(wù)公司獲得了從事一頭在外的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)、應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)資質(zhì)。

伊利涉及的金融類公司主有：惠商商業(yè)保理有限公司、內(nèi)蒙古惠商互聯(lián)網(wǎng)小額貸款有限公司、伊利財(cái)務(wù)有限公司 3家。伊利財(cái)務(wù)公司或許利用伊利股份在產(chǎn)業(yè)鏈上的控制力為客戶供應(yīng)商進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)創(chuàng)造了高收益的不菲業(yè)績(jī)。

根據(jù)過(guò)往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2022年總營(yíng)收中的“利息收入”為4.73億，占凈利潤(rùn)的5%;財(cái)務(wù)費(fèi)用中的“利息收入”：22年為17.6億，占凈利潤(rùn)近19%。

伊利報(bào)表總營(yíng)收中的“利息收入”是由保理和小貸構(gòu)成的。因而，財(cái)務(wù)費(fèi)用中的“利息收入”，主要來(lái)自財(cái)務(wù)公司，作為對(duì)凈利潤(rùn)影響近19%的因子，不可不察。

第三季報(bào)顯示伊利股份報(bào)告期計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.83億，本年累計(jì)計(jì)提4.97億，主要是存貨及合同履約成本減值損失。相比一季度0.73億、二季度3.43億，本季度計(jì)提屬于合理水平。

按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存貨可變現(xiàn)凈值低于賬面成本的應(yīng)當(dāng)計(jì)提存貨減值損失，是存貨尚未出售或在生產(chǎn)過(guò)程中根據(jù)估計(jì)未來(lái)售價(jià)減去相關(guān)成本費(fèi)用計(jì)提，是前瞻性的預(yù)估存貨將來(lái)很可能形成的損失。對(duì)于企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，一般情況下存貨減值損失不會(huì)暴增或驟減。

二季度資產(chǎn)減值損失暴增，可能表明市場(chǎng)異常波動(dòng)、突發(fā)事項(xiàng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)異?；驕p值損失計(jì)提跨期等意料之外的事情發(fā)生。

綜上分析：

單看第三季度，除伊利股份旗下的財(cái)務(wù)公司及保理公司等創(chuàng)造的收益大約6億元、投資權(quán)益工具形成的公允價(jià)值變動(dòng)收益5.5億元。由于季度信息披露的局限性，來(lái)自與業(yè)務(wù)相關(guān)的政府補(bǔ)助2.68億元，營(yíng)業(yè)外支出2.7億元偶發(fā)性較大，難以分析是對(duì)外捐贈(zèng)還是偶發(fā)的其他損失。

截至目前，伊利股份營(yíng)收增速大部分來(lái)自于原料價(jià)格的走低、疫情之后消費(fèi)需求回升、內(nèi)部降低促銷費(fèi)用、節(jié)省管理開(kāi)支等降本增效取得。

市場(chǎng)發(fā)生了哪些變化、公司實(shí)施了哪些降費(fèi)節(jié)流措施，有待年報(bào)更詳盡的信息進(jìn)行佐證。萬(wàn)點(diǎn)研究將持續(xù)觀察。