2022年中國(guó)投資和資產(chǎn)管理進(jìn)入到了一個(gè)新的時(shí)代，我稱之為“新保守主義”的投資階段，這是我們對(duì)未來投資發(fā)展的一個(gè)思考和預(yù)判。

這里我們所提的保守主義投資哲學(xué)和政治學(xué)中的保守主義思潮并無關(guān)系，我們更多是借用了這樣一個(gè)提法。那我們所提出的新保守主義投資的時(shí)代有哪些特點(diǎn)和價(jià)值觀取向？它尊重傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)性民生產(chǎn)業(yè)，它尊重認(rèn)知邊界和事物發(fā)展的合理速度，它尊重商業(yè)博弈的合理秩序和價(jià)值創(chuàng)造為本，這也是我們弘章投資多年來積淀和發(fā)揚(yáng)的核心投資理念。“新保守”并非守舊，而是繼承、發(fā)揚(yáng)、創(chuàng)新和提升，我們不相信無源之水可以長(zhǎng)流，我們不相信單靠營(yíng)銷和流量就可以持續(xù)地創(chuàng)造用戶價(jià)值，我們不相信單靠共識(shí)機(jī)制就可以創(chuàng)造出持續(xù)的市場(chǎng)價(jià)值，我們不相信人為的流行元素可以穿越歷史的長(zhǎng)河。

弘章投資 翁怡諾

我們相信每天進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)日積月累的力量，我們相信消費(fèi)者真正的需求可以支持長(zhǎng)期主義的實(shí)踐者，我們相信創(chuàng)新和變化是未來發(fā)展的重要力量，但我們也相信在中國(guó)廣饒大地的下沉市場(chǎng)中依然隱藏著大量的“隱形冠軍”投資機(jī)會(huì)，他們并未呈現(xiàn)出招蜂引蝶的不斷融資，他們不需要急功近利的投資者，他們需要的是能夠長(zhǎng)期陪伴，有共同語言的伙伴。

投資哲學(xué)是關(guān)于投資的觀念和價(jià)值觀的抽象表現(xiàn)。一個(gè)人所信奉的投資哲學(xué)也決定了一個(gè)人的長(zhǎng)期投資成就和風(fēng)險(xiǎn)好惡。我個(gè)人的投資哲學(xué)和框架構(gòu)建主要來源于我所經(jīng)歷過的幾次大宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)微觀的影響。2000年第一次初代互聯(lián)網(wǎng)門戶泡沫破滅是我親歷的第一次一地雞毛，2003-2008年則是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股*投資最好的黃金時(shí)代，新媒體、軟件外包、太陽能、風(fēng)電，每一個(gè)都是當(dāng)年的超大風(fēng)口，但當(dāng)我們站在2008年末來看2009-2010年，即便是上市公司也是一片慘狀。2012-2015年初電商大爆發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)金融泛濫，互聯(lián)網(wǎng)+各行各業(yè)的興起……即便是經(jīng)歷過2015年6月開始的超級(jí)股災(zāi)泡沫破滅的幸存者，相信依然對(duì)市場(chǎng)的殘酷性唏噓不已。所以在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境下，我們對(duì)未來是悲觀還是樂觀并不在意，因?yàn)楹暧^上的悲觀和樂觀都不重要，重要的是我們?nèi)绾卧谖⒂^上應(yīng)對(duì)和反饋。

我特別堅(jiān)信兩句中國(guó)古老哲學(xué)思想“否極泰來，樂極生悲”，對(duì)這兩句的刻骨認(rèn)知構(gòu)建了弘章新保守主義投資哲學(xué)的底層基石，市場(chǎng)瘋狂的熱情高漲時(shí)不跟風(fēng)，市場(chǎng)情緒極度悲觀時(shí)多做逆向投資。我是一個(gè)非常善于在經(jīng)濟(jì)下行和市場(chǎng)情緒低迷時(shí)逆向投資的“逆行者”，2009年和2015年我都有非常成功獲益的業(yè)績(jī)歷史。只有在市場(chǎng)冰點(diǎn)的時(shí)候，一二級(jí)市場(chǎng)才會(huì)出現(xiàn)估值差距縮小甚至倒掛的情況，我多年來信奉的投資結(jié)論是，當(dāng)我們拉長(zhǎng)時(shí)間段看這種冰點(diǎn)時(shí)刻，一二級(jí)的優(yōu)秀企業(yè)都是應(yīng)該投的。只有在市場(chǎng)低谷時(shí)，一些特別優(yōu)秀的企業(yè)才會(huì)出來融資或者逆向擴(kuò)張，我們要做的就是去支持他們的擴(kuò)張份額。新保守主義投資是善于打逆風(fēng)球的投資者。

過去20多年是中國(guó)股*投資非常激進(jìn)和跌宕的時(shí)代，VC基金在一個(gè)一個(gè)野蠻生長(zhǎng)高速發(fā)展的賽道大把地“燒錢”，這的確催生出一批超級(jí)平臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，他們?cè)偻ㄟ^投資并購做著“無限游戲”，不斷布局各種衍生領(lǐng)域，歷史上企業(yè)市值也不斷創(chuàng)出新高度。那是一個(gè)超級(jí)神話不斷誕生的“英雄主義史詩”時(shí)代。

不過當(dāng)我們回顧這段野蠻生長(zhǎng)的企業(yè)歷史，也能看到一將功成萬骨枯的景象。過去兩年國(guó)家政策開始逐步規(guī)范，特別是反壟斷的實(shí)施，平臺(tái)公司都開始反思自己的定位和長(zhǎng)期價(jià)值。我判斷未來新保守主義的投資時(shí)代是從“無限游戲”回到“有限游戲”的階段，未來再跑出大的平臺(tái)流量的機(jī)會(huì)是非常小的。從投資的價(jià)值和市值邏輯來看， 90年代末資本短缺時(shí)代，PE市盈率平均也就6-8倍，之后的收入為基礎(chǔ)看估值、再到門戶、流量入口、用戶價(jià)值、用戶生命周期等等時(shí)髦名詞的出現(xiàn)，企業(yè)的估值邏輯演繹得五花八門。

而進(jìn)入“新保守投資時(shí)代”，市場(chǎng)重回現(xiàn)金流估值邏輯，靠不斷融資續(xù)命的公司整體上都非常困難，我們從科創(chuàng)板的流動(dòng)性和雪崩式的股價(jià)可以看到市場(chǎng)開始變得“保守”，不成熟的科技之光無法帶來宏大的敘事認(rèn)同。新保守主義本質(zhì)上還是價(jià)值投資的內(nèi)核，估值是一個(gè)市場(chǎng)博弈的結(jié)果，但也需要有一個(gè)明確的投資紀(jì)律的框架來克制市場(chǎng)氣氛帶來的“野心”，在過去20多年的中國(guó)股*投資發(fā)展歷史上，金融學(xué)中“贏家的詛咒”也是一直周期性上演的戲碼，不斷有投資者重復(fù)著贏得高價(jià)交易而虧損的惡性結(jié)果。

未來的投資時(shí)代，第一個(gè)趨勢(shì)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)理性與秩序的尊重大于無序的破壞性迭代，一個(gè)野蠻生長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)大航海時(shí)代悄然結(jié)束了。第二個(gè)趨勢(shì)是整體創(chuàng)業(yè)的門檻在提高，專業(yè)能力在提高，創(chuàng)業(yè)在短期內(nèi)所獲得的爆發(fā)能力結(jié)束了，講故事融資的時(shí)代告一段落了。中國(guó)創(chuàng)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到另外一個(gè)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)比拼時(shí)期，回到了產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)層面，回到了研發(fā)驅(qū)動(dòng)層面，回到了企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面。第三件事情是對(duì)比國(guó)際成熟市場(chǎng)，整體上中國(guó)產(chǎn)業(yè)布局太碎片化，產(chǎn)業(yè)集中度太低，我們認(rèn)為未來主線是清場(chǎng)之戰(zhàn)，龍頭地位的企業(yè)將進(jìn)一步淘汰那些缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，形成更高更穩(wěn)定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。產(chǎn)業(yè)整合階段也必然伴隨更多的收購兼并的趨勢(shì)出現(xiàn)。

以上趨勢(shì)無非是告訴我們大家，我們會(huì)迎帶來很多新的挑戰(zhàn)和新的機(jī)會(huì)，明天的中國(guó)將會(huì)很陌生，而今天就是那個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。任何一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體在高速發(fā)展過程中必然有一個(gè)激進(jìn)階段，而后從激情主義進(jìn)入保守主義新時(shí)代也是個(gè)必然的過程。美國(guó)企業(yè)發(fā)展從1970年代到1980年代也出現(xiàn)過類似的現(xiàn)象，過去那種爆發(fā)式創(chuàng)業(yè)潮會(huì)逐漸消失，做企業(yè)的門檻在快速提升。未來長(zhǎng)期成長(zhǎng)的企業(yè)底層一定是平衡好穩(wěn)健和創(chuàng)新的。

中國(guó)正在經(jīng)歷百年未有之變局，但是很多人可能并沒有意識(shí)到中國(guó)正在經(jīng)歷“系統(tǒng)重啟”模式，重啟后的世界是未曾熟悉的。我們判斷未來發(fā)展的邏輯已經(jīng)從過去的“效率優(yōu)先，鼓勵(lì)先富”的中國(guó)特色重商主義，快速切換到更加重視“公平和效率再平衡”的新型資本和發(fā)展觀上來。關(guān)于新型發(fā)展觀，近幾年集中出臺(tái)的政策其實(shí)是有一條清晰的線索，比如“教育雙減”、共同富裕、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷、全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)、重點(diǎn)發(fā)展縣域經(jīng)濟(jì)下沉市場(chǎng)等等。這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)意味著頂層架構(gòu)內(nèi)核發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變革，商業(yè)上狂歌猛進(jìn)的價(jià)值模式已經(jīng)不再適應(yīng)當(dāng)下的監(jiān)管思路，為更多下沉市場(chǎng)的多數(shù)人創(chuàng)造“美好生活”將是我們投資策略的落地抓手。投資的本質(zhì)是認(rèn)知的變現(xiàn)，面對(duì)宏觀世界這趟列車，有人選擇上車，有人坐到終點(diǎn)，有人選擇下車，總是各有各的命運(yùn)，但無論如何選擇，我們都必須找到能夠代表我們深度思考的生活的意義。

十年言行一致的“古典派”

在新品牌投資盛行的前幾年，我被冠上了一個(gè)“古典投資派”的稱號(hào)，源起是由于在面對(duì)很多LP朋友關(guān)于各種新品牌項(xiàng)目的問題時(shí)，我認(rèn)為很多依賴電商流量的新品牌的收入規(guī)模天花板其實(shí)不高，未來能超過10億收入是非常少的，市場(chǎng)上所謂明星項(xiàng)目估值是我們無法下手的，因?yàn)槲覀冋娴目床坏绞杖敫咴鲩L(zhǎng)的確定性……于是，幾乎所有投資圈的朋友都覺得我們弘章太保守了，沒有把握住擁抱新品牌投資的機(jī)會(huì)。但我認(rèn)為一個(gè)成熟的“古典派”投資人，核心標(biāo)志就是已經(jīng)構(gòu)建了一個(gè)穩(wěn)定的“投資框架”，而這個(gè)框架是不會(huì)因?yàn)槎唐诘氖袌?chǎng)情緒受到?jīng)_擊的，簡(jiǎn)單說就是不會(huì)人云亦云地去追逐市場(chǎng)流行，而是要有自己清晰的定見和戰(zhàn)略定力。

和我們交流合作比較久的投資圈朋友會(huì)給我們打上幾個(gè)“認(rèn)知標(biāo)簽”。第一個(gè)標(biāo)簽是“言行一致”，這也是對(duì)弘章投資最好的表揚(yáng)之一。我們對(duì)未來的預(yù)判和思考，從復(fù)盤時(shí)來看，絕大部分是能夠印證的，特別是在行業(yè)趨勢(shì)的大判斷上幾乎很少犯大錯(cuò)。在守住自己核心認(rèn)知圈方面，我們是有堅(jiān)守、有演繹的。回首過去十年，大家還記得那幾個(gè)流星劃過天空的“宏偉事業(yè)”吧？從天堂到地獄的互聯(lián)網(wǎng)金融“P2P”，千團(tuán)大戰(zhàn)O2O，風(fēng)靡一時(shí)的辦公室貨架入口，亞馬遜GO帶火了中國(guó)無人零售，堆積如山的共享自行車，家長(zhǎng)焦慮堆積起來的各種K12平臺(tái)，以變相傳銷互聯(lián)網(wǎng)化的社交電商……每一個(gè)短周期起落的超級(jí)大風(fēng)口，都以流量的名義快速起勢(shì)，但最終泯滅于現(xiàn)金流枯竭的價(jià)值毀滅中。其實(shí)流量之爭(zhēng)奪是互聯(lián)網(wǎng)思維的重點(diǎn)，當(dāng)時(shí)流行的投資口訣就是天下武功唯快不破。不過拉長(zhǎng)維度來看，這些新模式到底為消費(fèi)者創(chuàng)造了怎樣的長(zhǎng)期價(jià)值？如果是我們不認(rèn)同的價(jià)值觀，那就不要去跟風(fēng)投資，主動(dòng)遠(yuǎn)離超出認(rèn)知常識(shí)和違反邏輯的事物。

弘章的第二個(gè)標(biāo)簽是深入產(chǎn)業(yè)研究的“預(yù)判能力”。重視研究和預(yù)判是弘章10年來形成的獨(dú)特底層基因，我們每年都有選題大會(huì)以及內(nèi)部的研究報(bào)告比賽。我們也是少數(shù)可以持續(xù)研究一些和項(xiàng)目無關(guān)的選題的基金管理人，比如銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)流量演化歷史、人口結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較、各種創(chuàng)新業(yè)態(tài)的早期研判……其實(shí)這些看似無關(guān)的項(xiàng)目預(yù)判，恰恰都會(huì)在未來某個(gè)時(shí)刻形成關(guān)鍵的判斷力，有助于支持投資決策的判斷形成。在我20多年的投資歷史中有一種非常重要的經(jīng)驗(yàn)，大部分超額收益都來自于非共識(shí)，絕大部分的共識(shí)項(xiàng)目都偏向于平庸。預(yù)判的能力在早期往往都是非共識(shí)的，大部分人還沒搞明白這門生意的內(nèi)核價(jià)值，提前布局才能形成后續(xù)的增值。某種程度上股*投資者賺的就是提前于二級(jí)市場(chǎng)大眾共識(shí)之前的“價(jià)值提前挖掘”。

我們的第三個(gè)標(biāo)簽是“產(chǎn)業(yè)賦能”，從創(chuàng)業(yè)第一天開始我就不想把自己僅僅定義為投資者，而是一個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的人。我們定位自己是為產(chǎn)業(yè)和企業(yè)家服務(wù)，創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的機(jī)構(gòu)。不僅是看看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做點(diǎn)宏觀梳理，更希望能夠理解經(jīng)營(yíng)和運(yùn)營(yíng)的要點(diǎn)，幫助優(yōu)秀的企業(yè)家去拓展和延伸產(chǎn)業(yè)曲線。由于我們?cè)诰€上平臺(tái)和線下零售商資源方面積累了很多年，不少品牌方企業(yè)家也是希望通過引入弘章投資后獲得更多的流量和零售端資源。

最后一個(gè)標(biāo)簽是“吃貨投資專家”。在過去弘章投資創(chuàng)業(yè)的十年中，吃喝相關(guān)的投資項(xiàng)目占了60%，與日用品相關(guān)的占了30%，民生基礎(chǔ)、衣食住行，我們永遠(yuǎn)不擔(dān)心自己的投資領(lǐng)域消失，因?yàn)槲覀冏龅氖亲钯N近人民日常生活的項(xiàng)目。我們希望所投資的企業(yè)家是具有創(chuàng)造消費(fèi)者核心價(jià)值的長(zhǎng)期主義者，核心是高頻、剛需、民生，最好是美好生活的基礎(chǔ)設(shè)施組成部分。很多人覺得這些生意比較傳統(tǒng)，但實(shí)際上無論是品類還是業(yè)態(tài)都隨著消費(fèi)者的變化而處于不斷進(jìn)化中。我們也非常重視科技和服務(wù)在消費(fèi)領(lǐng)域中的賦能作用，特別是數(shù)字經(jīng)濟(jì)，科技進(jìn)步賦能傳統(tǒng)行業(yè)帶來的整體效率提升。某種程度上，零售就是一個(gè)“彎腰撿鋼镚”賺辛苦錢的生意，但零售業(yè)恰恰是現(xiàn)代社會(huì)的基礎(chǔ)設(shè)施，是每個(gè)人離不開的消費(fèi)場(chǎng)景。

最近有兩個(gè)新重點(diǎn)國(guó)家級(jí)政策發(fā)布，一個(gè)是“統(tǒng)一大市場(chǎng)構(gòu)建”，一個(gè)是“重點(diǎn)發(fā)展縣域經(jīng)濟(jì)”。這兩大政策都對(duì)基礎(chǔ)民生的商業(yè)有巨大的推動(dòng)作用。李錄的《文明》里有一個(gè)核心觀點(diǎn)，現(xiàn)代文明運(yùn)作模式下，統(tǒng)一市場(chǎng)會(huì)是唯一市場(chǎng)，當(dāng)下的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國(guó)最先可做的就是深化做大，把14億人這個(gè)大內(nèi)需市場(chǎng)做大，這里面有大量潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可被挖掘，未來中國(guó)內(nèi)陸低縣城市老百姓生活水平提升，商品、服務(wù)提升，足以使中國(guó)GDP增長(zhǎng)一倍以上，這也是最大的機(jī)會(huì)之一。

弘章策略：重倉隱形冠軍，創(chuàng)新布局科技醫(yī)療

大消費(fèi)不是只有品牌生意，我們對(duì)于大消費(fèi)賽道的定義是比較寬口徑的，包含了平臺(tái)型的零售連鎖、產(chǎn)品制造型的品牌和供應(yīng)鏈制造、消費(fèi)相關(guān)的科技與服務(wù)、消費(fèi)和醫(yī)療大健康結(jié)合的領(lǐng)域等等。投資從大邏輯看只有兩類，投資于“創(chuàng)新變化”，另外一個(gè)就是投資于“基礎(chǔ)民生相對(duì)不變的底層價(jià)值”。大消費(fèi)領(lǐng)域中性價(jià)比最高的其實(shí)是成長(zhǎng)后期階段，基本上這個(gè)階段的公司商業(yè)模式已經(jīng)跑通，往往已經(jīng)是小巨人或者隱形冠軍。我們一般把這類有6-10億收入，5000萬凈利潤(rùn)以上，保持20-30%年化增長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)作為最核心重倉的目標(biāo)。而且這類公司也基本具備了資本化的基礎(chǔ)規(guī)模，總體上也把*券化作為發(fā)展的目標(biāo)之一。另外我們會(huì)配置性投資成長(zhǎng)早期階段，一般目標(biāo)企業(yè)已經(jīng)有2-3億收入規(guī)模，保持非常高的增長(zhǎng)潛力，特別是消費(fèi)和科技、消費(fèi)和醫(yī)療服務(wù)相結(jié)合的高成長(zhǎng)企業(yè)。

從內(nèi)心說我也相信時(shí)間是我們的朋友，耐心就是對(duì)時(shí)間和事物的認(rèn)識(shí)和體悟，輔之以自律與克制。但從現(xiàn)實(shí)的角度，中國(guó)市場(chǎng)上缺乏真正的長(zhǎng)期的資金，我們不得不在有限時(shí)間的前提下選擇對(duì)LP“性價(jià)比”最好的投資。從資本市場(chǎng)證*化的可控角度看，成長(zhǎng)后期階段是大消費(fèi)領(lǐng)域里面性價(jià)比最好的策略。我們會(huì)選擇重倉這類已經(jīng)有相當(dāng)規(guī)模，但依然保持20%合理成長(zhǎng)性的“隱形冠軍”。這些隱形冠軍目標(biāo)往往有以下具體的特征總結(jié)：

1、單一市場(chǎng)占有率高：高的市場(chǎng)占有率，甚至有這個(gè)品類的行業(yè)定價(jià)權(quán)；

2、大部分公司生產(chǎn)大眾看不見的中間產(chǎn)品或者代工產(chǎn)品：一旦容易看見，這是簡(jiǎn)單VC、PE和FA都容易發(fā)掘的公司，專業(yè)投資人就應(yīng)該發(fā)現(xiàn)其他發(fā)現(xiàn)不了的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；

3、增長(zhǎng)率穩(wěn)健，并不是爆發(fā)式增長(zhǎng)，每天一點(diǎn)進(jìn)步，這才是消費(fèi)的本質(zhì)：復(fù)購、長(zhǎng)期需求，產(chǎn)品的升級(jí)是日積月累不是一蹴而就；

4、行業(yè)受時(shí)尚潮流或經(jīng)濟(jì)周期影響?。夯A(chǔ)需求，長(zhǎng)期存在；

5、TO B客戶往往是行業(yè)前三或國(guó)際巨頭企業(yè)：客戶是產(chǎn)品的最好背書；

6、卓越的生存記錄，壽命很長(zhǎng)；

7、家族企業(yè)或封閉持股；

8、保持中等規(guī)模，不追求爆炸性擴(kuò)張；

9、隱形冠軍企業(yè)往往遠(yuǎn)離大都市；

10、卓越的領(lǐng)導(dǎo)人，追求大愿景和實(shí)用落地的平衡；

11、在資本性支出完成后，持續(xù)沉淀現(xiàn)金流，不需要融資。

我們投資的這些隱形冠軍企業(yè)都是穿越過周期的企業(yè)，很多企業(yè)都已經(jīng)走過十年，甚至二十年。這些企業(yè)很多都是持續(xù)增長(zhǎng)了很長(zhǎng)時(shí)間，經(jīng)歷了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)興衰。在價(jià)值觀方面，絕大部分這類企業(yè)家都是扎扎實(shí)實(shí)經(jīng)營(yíng)的，都是具有產(chǎn)品經(jīng)理特質(zhì)的，心無旁騖，堅(jiān)持長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造。這些行業(yè)龍頭隱形冠軍都是不缺錢的企業(yè)。我們之所以能夠投得進(jìn)去，是因?yàn)槲覀兒推髽I(yè)家的價(jià)值觀高度一致。我們弘章有專門的合伙人負(fù)責(zé)投后賦能，我們構(gòu)建了多種投后管理的工具和團(tuán)隊(duì)，深入到股權(quán)激勵(lì)、品牌升級(jí)、渠道擴(kuò)張、連鎖模型打造、消費(fèi)行為消費(fèi)心理研究、財(cái)務(wù)梳理內(nèi)控運(yùn)營(yíng)等各方面。這些都是持續(xù)不斷積累的價(jià)值創(chuàng)造過程，也是做投資品牌核心的壁壘所在。

百年未見之大變局的宏觀思考

我們判斷目前階段還只是本次大變局帶來的超級(jí)周期的初始階段，初始階段所有資本市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)比較劇烈，全球都會(huì)陷入經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)的困境。宏觀上世界經(jīng)濟(jì)將會(huì)走向滯脹，進(jìn)入新的“三高一低”全新時(shí)代——高通脹、高利率、高債務(wù)和低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

資本周期性波動(dòng)的本質(zhì)是貨幣政策的周期。由于中美貿(mào)易摩擦以及供應(yīng)鏈外移和新建需要時(shí)間，美國(guó)的通脹率短期內(nèi)很難下行，美聯(lián)儲(chǔ)的升息和縮表會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，同時(shí)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致歐洲和亞太的資金缺乏安全感，全球的資金進(jìn)一步向美國(guó)回流，在以美元為核心的全球貨幣體系沒有能發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化之前，短中期的資本市場(chǎng)都會(huì)呈現(xiàn)收縮的現(xiàn)象。

過去30年內(nèi)全球制造業(yè)產(chǎn)能及基礎(chǔ)供應(yīng)鏈從美國(guó)到日德，再到亞洲四小龍，最后全球化的供應(yīng)鏈核心遷移到了中國(guó)，這個(gè)過程是各國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和制造產(chǎn)業(yè)外移的理性的經(jīng)濟(jì)選擇過程。但從奧巴馬時(shí)代推崇的TPP到拜登的印太經(jīng)濟(jì)框架，一脈相承地推動(dòng)把供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)擠出中國(guó)的戰(zhàn)略趨勢(shì)，最近美國(guó)推動(dòng)對(duì)東盟各國(guó)的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系就是非常赤裸地推動(dòng)和中國(guó)脫鉤的發(fā)生。這種高度沖突的地緣政治因素和前者貨幣周期因素的疊加效應(yīng)，再加上階段性疫情嚴(yán)控導(dǎo)致供應(yīng)鏈斷裂的內(nèi)部壓力，是我們都需要認(rèn)知和面對(duì)的中期外部環(huán)境。

從客觀效果上看，文化領(lǐng)域、硬科技領(lǐng)域在過去幾年內(nèi)已經(jīng)是非常直白地被脫鉤，華為手機(jī)芯片事件，現(xiàn)在甚至連學(xué)生去國(guó)外大學(xué)學(xué)習(xí)科技類學(xué)科都被限制。核心科技被封鎖的長(zhǎng)期影響會(huì)逐漸被顯現(xiàn)出來。

作為過去30年中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的核心價(jià)值之一就是成為世界的供應(yīng)鏈樞紐，優(yōu)質(zhì)制造供應(yīng)鏈?zhǔn)俏覀兺苿?dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心戰(zhàn)略。我們能夠預(yù)判未來主要產(chǎn)業(yè)制造帶會(huì)先把一些附加值較低的產(chǎn)業(yè)，如家具、紡織等轉(zhuǎn)移到東南亞，其中越南和印尼承接了相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)功能。但是我們判斷附加值相對(duì)較高的智能制造，如小家電、汽車零部件、機(jī)電設(shè)備等需要高度集群效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)，就不是簡(jiǎn)單因?yàn)槌杀締栴}就可以轉(zhuǎn)移到東南亞的。其實(shí)我估計(jì)有相當(dāng)一部分的轉(zhuǎn)移背后都有中國(guó)企業(yè)的身影和股份，所以這些高質(zhì)量高附加值的產(chǎn)業(yè)更有可能是分布式布局，但主體上還不會(huì)輕易轉(zhuǎn)移。換個(gè)角度，現(xiàn)在也是我們投資布局跨境供應(yīng)鏈和電商企業(yè)的好機(jī)會(huì)。應(yīng)對(duì)制裁和脫鉤最好的方式，還是持續(xù)融入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，進(jìn)一步吸引外資，鼓勵(lì)優(yōu)秀的企業(yè)在中國(guó)實(shí)現(xiàn)證*化。只有利益與共，才能抵御脫鉤之痛。

新保守主義投資的探索

新保守主義投資本質(zhì)上也是價(jià)值投資的信奉者。雖然追求簡(jiǎn)單，但是必須直面世界的復(fù)雜，必須有能力理解復(fù)雜，而且以簡(jiǎn)單看待復(fù)雜，能把復(fù)雜的事情簡(jiǎn)化為簡(jiǎn)單，而且是正確的簡(jiǎn)單。這世界上真正有定見的人并不多，即便有也很少人可以真正獲得背后與之匹配的資金的認(rèn)同，絕大部分投資人都是喜歡熱鬧的、高速的、復(fù)雜的現(xiàn)象和機(jī)會(huì)，大家總以為復(fù)雜流行高于簡(jiǎn)約基礎(chǔ)的生意，實(shí)際上簡(jiǎn)單基礎(chǔ)的生意是比復(fù)雜流行的境界更大。能看透復(fù)雜是聰明，能在此基礎(chǔ)上做到簡(jiǎn)單是大智慧了。其實(shí)我無法去真正定義什么是新保守主義投資哲學(xué)，但大致有一些思考和探索的標(biāo)準(zhǔn)。

第一，我們并不排斥創(chuàng)新，而是強(qiáng)調(diào)傳承的力量，強(qiáng)調(diào)對(duì)事物內(nèi)在規(guī)則的認(rèn)知和遵守，反對(duì)“幻想”式的激進(jìn)變革，我們反對(duì)“群體認(rèn)知共識(shí)”形成的簡(jiǎn)單化的“市場(chǎng)價(jià)值”。

第二，我們敬畏市場(chǎng)先生，要對(duì)傳統(tǒng)智慧和經(jīng)驗(yàn)保有敬意，老品牌老字號(hào)都是積淀了滿滿的故事，新品牌從出生的那刻起就在走向老去。新和老都不重要，要看價(jià)值的創(chuàng)造。

第三，不做錯(cuò)的事情和只做對(duì)的事情同樣重要。對(duì)于未來，特別在大消費(fèi)領(lǐng)域，我們相信大概率的勝率比一個(gè)輝煌回報(bào)更重要。

第四，新保守主義絕不是故步自封的自我封閉認(rèn)知，建立框架和自我破圈是同樣重要的思辨。如果發(fā)現(xiàn)過去的判斷錯(cuò)誤就要認(rèn)，如果邏輯與事實(shí)存在矛盾，請(qǐng)忘掉邏輯尊重事實(shí)。

每個(gè)投資者都有一個(gè)其知識(shí)和能力所及的能力圈，一方面我們要通過深度研究和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)，不斷擴(kuò)大這個(gè)能力圈。大消費(fèi)不是只有品牌生意，投資的邊界本來就是讓我們?nèi)ネ黄频?。但是我們必須牢牢地守護(hù)自己的能力圈，要集中投資而不是分散投資。

新保守主義投資者特別喜歡經(jīng)過時(shí)間考驗(yàn)的常青公司，這類企業(yè)家往往是有明確的、正向的價(jià)值觀和道德觀的，非常清晰哪些事和原則是“不可為”的。過去20年投資生涯中，我能感覺到大部分我們投資的企業(yè)家都有很多共性的地方，我們通過一些相處之道可以感受到他的價(jià)值觀。很多偉大企業(yè)的基石不是管理和產(chǎn)品，而是深深刻在全體員工心里的“企業(yè)價(jià)值觀”。常青的公司往往是有歷史價(jià)值的，存活的時(shí)間越長(zhǎng)，說明這個(gè)公司的品行與產(chǎn)品越經(jīng)得起周期的考驗(yàn)。新保守主義投資人喜歡那些好產(chǎn)品、有長(zhǎng)期壁壘的公司，不會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)者輕易取代，我們喜歡恒久存在的事物。

當(dāng)然投資是一種非常注重個(gè)人思考的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，需要我們堅(jiān)持獨(dú)立的思考，評(píng)估真實(shí)的自我，傾聽內(nèi)心的聲音，不要輕易附和大眾的情緒看法。我也相信投資哲學(xué)如武林中的各種功夫流派，各有其內(nèi)在深厚的基礎(chǔ)。每個(gè)人信奉的投資哲學(xué)跟個(gè)人性格和認(rèn)知角度高度匹配。每個(gè)人的內(nèi)在和外在條件都各不相同，可以學(xué)習(xí)、研究、借鑒他人的投資哲學(xué)，但是不能照抄別人的投資哲學(xué)。今天我所表達(dá)的投資思考并非是完整圓滿的，甚至只是階段性的只言片語?！靶卤Ｊ刂髁x”的提法也只是代表我當(dāng)下思考的一種叫法而已。未來要靠自己去發(fā)現(xiàn)、去檢驗(yàn)，去摸索出適合自己的投資哲學(xué)和投資框架。從這種意義上講，形成自己的投資哲學(xué)的過程，也是重新鍛造自我認(rèn)知的過程。

孔子說，吾十有八而志于學(xué)，二十而立，三十而知天命，四十而耳順，五十而從心所欲不逾矩。知惑解惑，世事總有逆旅，堅(jiān)忍負(fù)重在歷史長(zhǎng)河中都是常態(tài)。

春寒暖酒，觀滄海，敬天地，與諸君共勉。