1月2日收盤(pán)后，港交所公布了兩份新遞交的聆訊后資料集，這兩份2024年首次沖擊上市的公司，又恰巧同屬同一賽道的同類(lèi)產(chǎn)品，蜜雪冰城和古茗選擇在同一時(shí)間遞表，不得不說(shuō)期間充滿(mǎn)了“撞車(chē)”的競(jìng)爭(zhēng)感。

蜜雪冰城股份有限公司是起源于河南的連鎖冰淇淋與茶飲品牌，而古茗則是起源于浙江地區(qū)的新式茶飲品牌，兩大品牌在新式茶飲賽道均有亮眼的成績(jī)表現(xiàn)，選擇上市的舉措并不令人意外。在2022年，蜜雪冰城曾經(jīng)尋求在A(yíng)股上市，如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，或許A股消費(fèi)賽道標(biāo)的飽和，審核趨緊有關(guān)。

截至目前，國(guó)內(nèi)成功實(shí)現(xiàn)上市的新式茶飲品牌僅有奈雪的茶(02150.HK)一家，茶百道在去年曾經(jīng)嘗試過(guò)沖擊港股，但至今仍未有招股的消息，那么本次出擊的兩家茶飲是否能夠登陸港股市場(chǎng)，為新式茶飲這個(gè)賽道帶來(lái)一些新血液新氣象？

01

新式茶飲：消費(fèi)升級(jí)背景下的“飲水需求”

新式茶飲是中國(guó)市場(chǎng)近幾年最炙手可熱的行業(yè)之一。新式茶飲又被稱(chēng)為現(xiàn)制茶飲，本質(zhì)上是消費(fèi)升級(jí)，居民生活改善后的一種產(chǎn)業(yè)體現(xiàn)。消費(fèi)者在不想喝水，想喝飲料的同時(shí)，又想追求美味、無(wú)防腐劑、甚至于希望有時(shí)尚、潮流等元素。這些需求疊加起來(lái)，就是新式茶飲作為商業(yè)產(chǎn)品需求火爆的主因。

根據(jù)古茗招股書(shū)的研報(bào)，新式茶飲可以分為現(xiàn)制茶飲、現(xiàn)制咖啡飲品和其他類(lèi)現(xiàn)制飲品。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)的GMV為人民幣4213億元，其中現(xiàn)制茶飲、咖啡飲品的分別占整體現(xiàn)制市場(chǎng)GMV的50.7%和32.0%。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2027年，中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)GMV將達(dá)到1.03萬(wàn)億的規(guī)模，年均復(fù)合增速達(dá)到19.6%。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)制茶飲，或者餐飲業(yè)的公司的投資風(fēng)險(xiǎn)是小于其他行業(yè)的。不同于前景未知的科技企業(yè)，餐飲企業(yè)的品牌效應(yīng)在上市的時(shí)間點(diǎn)往往已經(jīng)得到了驗(yàn)證，其商業(yè)模式也基本處于可持續(xù)深耕的狀態(tài)。但正因?yàn)槟Ｊ降拇_定性高，其單店的大類(lèi)成本結(jié)構(gòu)較固定，如何保證競(jìng)爭(zhēng)力、如何保證規(guī)模效應(yīng)等增長(zhǎng)因素才是餐飲行業(yè)的核心，這點(diǎn)對(duì)于現(xiàn)制茶飲來(lái)說(shuō)也是一樣的。

在筆者看來(lái)，目前并沒(méi)有哪個(gè)現(xiàn)制茶飲品牌像茅臺(tái)之于白酒那樣，在行業(yè)中具有龍頭般的地位，更多的消費(fèi)者愿意甚至熱衷于嘗試新品牌?，F(xiàn)制茶飲行業(yè)仍處在一個(gè)高速發(fā)展的階段，頭部品牌的形成也就是近2～3年的事情，且挑戰(zhàn)者不斷在誕生。

若把現(xiàn)制茶飲類(lèi)比傳統(tǒng)消費(fèi)板塊中的白酒/啤酒的話(huà)，當(dāng)前行業(yè)剛剛進(jìn)入到一個(gè)挖掘品牌價(jià)值、品牌效應(yīng)的階段，其競(jìng)爭(zhēng)的核心還在品質(zhì)、價(jià)格等方面，而現(xiàn)制茶飲的門(mén)檻并不算高，因此其競(jìng)爭(zhēng)依舊會(huì)相當(dāng)激烈。

02

古茗&蜜雪冰城：相似但聚焦方向上有區(qū)分

從聯(lián)席保薦人看，古茗的保薦人為高盛和瑞銀集團(tuán)，而蜜雪冰城的保薦人中也有這兩家，只是多出了一個(gè)美銀，可以認(rèn)為本次兩家茶飲企業(yè)雙雙在2024年首個(gè)交易日遞表，或多或少存在保薦人的謀劃在內(nèi)。

從產(chǎn)品種類(lèi)上來(lái)看，古茗與蜜雪冰城都算是“啥都有”的飲品品牌，其產(chǎn)品矩陣中往往包括了果茶、奶茶和咖啡等一系列種類(lèi)，兩家在產(chǎn)品布局上的差異主要在價(jià)格端。根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，古茗的產(chǎn)品矩陣價(jià)格通常在10-18元附近，而蜜雪冰城的產(chǎn)品則大多在10元下方。

從產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，新式茶飲可以分為三個(gè)檔次。定價(jià)往往在20元以上的高單價(jià)，主要覆蓋一、二線(xiàn)城市市場(chǎng)的高端現(xiàn)制茶飲；價(jià)格在10元——20元，主打細(xì)分品類(lèi)或區(qū)域密集經(jīng)營(yíng)型的中端茶飲，以及售價(jià)低于10元，分布在三線(xiàn)城市以及下沉市場(chǎng)的低端茶飲。高端茶飲以奈雪的茶為代表，而古茗和蜜雪冰城，則正好對(duì)應(yīng)了中端和低端茶飲的價(jià)格帶。

在擴(kuò)店方面，古茗與蜜雪冰城走的路線(xiàn)都是輕資產(chǎn)加盟路線(xiàn)，通過(guò)向社會(huì)招收加盟商實(shí)現(xiàn)開(kāi)店，而自身負(fù)責(zé)從門(mén)店裝修到原料采購(gòu)的一切服務(wù)。這種經(jīng)營(yíng)模式的特點(diǎn)在于其收入主要來(lái)源于原材料銷(xiāo)售，因此營(yíng)收和盈利的增速大多依賴(lài)門(mén)店擴(kuò)張。

盡管經(jīng)營(yíng)模式相同，但兩家企業(yè)開(kāi)店規(guī)模和區(qū)域分布不可同日而語(yǔ)。截至2023年9月30日，蜜雪冰城在國(guó)內(nèi)擁有的門(mén)店數(shù)量達(dá)到32180家，對(duì)中國(guó)全部省份均完成了覆蓋。

而古茗的布局則有著明顯的區(qū)域性，布局省份以浙江省、福建省為主；截至2023年末，古茗總共擁有的門(mén)店數(shù)量為9001家。

相較于已經(jīng)上市的奈雪，古茗和蜜雪冰城發(fā)展的渠道有著明顯不同的路徑，即“農(nóng)村包圍城市”的策略。從門(mén)店分布來(lái)看，古茗有78%以上的門(mén)店布局在二線(xiàn)及以下城市中，而蜜雪冰城在一線(xiàn)城市的布局門(mén)店數(shù)量也僅有4.5%，而三線(xiàn)及以下城市的布局則達(dá)到了57%。

在門(mén)店收入表現(xiàn)方面，古茗在2023年的單店GMV水平在230萬(wàn)～240萬(wàn)左右，年度GMV收入總額達(dá)到192億元，同店GMV約為9%。而蜜雪冰城方面，2023年前9個(gè)月，公司門(mén)店實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售總額達(dá)到370億元，并未公布門(mén)店相關(guān)的收入水平。

從上市目的來(lái)看，古茗計(jì)劃將募集到的資金用于擴(kuò)充信息技術(shù)團(tuán)隊(duì)、提升業(yè)務(wù)管理和門(mén)店運(yùn)營(yíng)的數(shù)字化。而蜜雪冰城則是計(jì)劃將資金用于提升中國(guó)產(chǎn)能擴(kuò)張，生產(chǎn)基地的建設(shè)以及物流系統(tǒng)等供應(yīng)鏈端的強(qiáng)化。

那么在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，古茗和蜜雪冰城的表現(xiàn)究竟如何？

03

古茗需注意資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，蜜雪冰城財(cái)務(wù)情況相對(duì)健康

從收入和利潤(rùn)角度來(lái)看，古茗和蜜雪冰城在賬面上都是實(shí)現(xiàn)了正向盈利的，這和持續(xù)徘徊在盈虧邊緣的奈雪相比是有優(yōu)勢(shì)的。

2021年、2022年和截至9月30日止的2023年，古茗的收入為43.84億元、55.59億元、55.70億元;蜜雪冰城的收入為103.51億元、135.76億元、153.93億元。雙方2023年1-3季度的收入都超過(guò)了自身2022年的營(yíng)收規(guī)模，顯示公司均處于較高速的增長(zhǎng)中。

從毛利角度來(lái)看，中端茶飲相較于低端茶飲在客單價(jià)上的優(yōu)勢(shì)并不算顯著。2021年、2022年以及2023年9月30日止的年度收益，古茗的毛利率分別為30%、28.1%，31.0%。而蜜雪冰城同時(shí)期的毛利率則為31.3%、28.3%、29.7%，兩者并未呈現(xiàn)出較大的差距。

從費(fèi)用支出角度來(lái)看，古茗與蜜雪冰城在費(fèi)用率上的控制都較為健康。截至2023年9月30日，古茗銷(xiāo)售、行政、研發(fā)三費(fèi)占收入的比重分別為2%、3%、2%，蜜雪冰城三費(fèi)占比重分別為6%、2%、0.3%，低費(fèi)用的支出也保證了利潤(rùn)率的健康。截至2023年9月30日，古茗與蜜雪冰城的稅前凈利率水平分別為22.8%、20.7%。

從資產(chǎn)角度來(lái)看，蜜雪冰城的資產(chǎn)情況與其自身的規(guī)模相匹配。截至2023年9月30日，公司資產(chǎn)凈值為人民幣98.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率為30.1%，在手現(xiàn)金為37.59億元，整體較為健康。

而古茗的資產(chǎn)情況則沒(méi)有那么樂(lè)觀(guān)。同時(shí)期其流動(dòng)負(fù)債總額達(dá)到了38.50億元，其中大多為公允價(jià)值計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95%以上。盡管公司存在20.46億元的在手現(xiàn)金，但是在剔除流動(dòng)負(fù)債后，古茗的資產(chǎn)凈值僅為2.04億元，相較其收入規(guī)模而言處于一個(gè)高杠桿的狀態(tài)。

04

寫(xiě)在最后

而從二級(jí)市場(chǎng)的角度出發(fā)，假若古茗和蜜雪冰城都通過(guò)了聆訊，那么兩家在IPO、打新上恐怕也會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。然而作為“新式茶飲第一股”的奈雪上市后的表現(xiàn)很難令人滿(mǎn)意，這與奈雪業(yè)績(jī)不及預(yù)期有關(guān)，也與經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行有關(guān)。

2024年初，兩家新式茶飲同期沖擊港交所，在筆者看來(lái)能被視作某種信號(hào)，或許市場(chǎng)對(duì)24年消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期會(huì)更充足，但新式茶飲市場(chǎng)在二級(jí)市場(chǎng)是否能迎來(lái)亮眼的表現(xiàn)，或許通過(guò)本次聆訊的結(jié)果能夠得到一些解答。