近日，“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療，遭遇了股價(jià)暴跌。3月4日，由于遭調(diào)出深港通下港股通標(biāo)的名單，雍禾醫(yī)療股價(jià)應(yīng)聲暴跌超過20%，截止發(fā)稿，雍禾醫(yī)療總市值僅剩7.17億港元，與上市首日的86.3億港元總市值相比，跌去了九成以上。

而導(dǎo)致這次股*急劇下跌的或許與深交所發(fā)布的一則《關(guān)于深港通下的港股通標(biāo)的證*名單調(diào)整的公告》相關(guān)。據(jù)深交所公告，因恒生綜合大型股指數(shù)、中型股指數(shù)、小型股指數(shù)實(shí)施成份股調(diào)整，根據(jù)《深圳證*交易所深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》的有關(guān)規(guī)定，將雍禾醫(yī)療調(diào)出深港通下的港股通標(biāo)的證*名單，自2024年3月4日起生效。

而無獨(dú)有偶和雍禾醫(yī)療同時(shí)出現(xiàn)在“調(diào)出”名單的還有，國(guó)美零售和衛(wèi)龍美味在內(nèi)的27家企業(yè)，近日股價(jià)普遍受挫。

近些年來踩著“顏值經(jīng)濟(jì)”和“脫發(fā)焦慮”上位的雍禾醫(yī)療，在2021年成功赴港上市，并在次年躋身“港股通”迎來高光時(shí)刻后，業(yè)績(jī)持續(xù)滑坡，盈利能力也在不斷變?nèi)酢ｋS著植發(fā)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，重度依賴營(yíng)銷獲客的雍禾醫(yī)療，在不到三年時(shí)間，業(yè)績(jī)也已經(jīng)接近“禿頭”，雍禾醫(yī)療的“脫發(fā)”焦慮又該如何緩解？

曾經(jīng)的“植發(fā)第一股”

快跌沒了

隨著生活壓力的提升，脫發(fā)正在成為不少年輕人困擾的難題之一。來自國(guó)家衛(wèi)建委的一組數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)有2.5億人正飽受脫發(fā)困擾，平均每6人就有1人脫發(fā)。此外，脫發(fā)正呈現(xiàn)出年輕化的趨勢(shì)，90后多于80后，30歲前脫發(fā)的比例高達(dá)84%，比上一代人的脫發(fā)年齡提前了20年，呈現(xiàn)明顯的低齡化趨勢(shì)。

市場(chǎng)需求催生了植發(fā)這一潛力股賽道。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)情調(diào)查與大數(shù)據(jù)研究中心《2022都市人群毛發(fā)健康消費(fèi)白皮書》顯示：國(guó)內(nèi)毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在2021年達(dá)到234億元。從2021年至2030年將以21.8%的復(fù)合年均增長(zhǎng)率(CAGR)增長(zhǎng)，到2030年將達(dá)到1381億元。

但植發(fā)價(jià)格之高昂也是公認(rèn)事實(shí)，動(dòng)輒上萬元的植發(fā)價(jià)格也讓不少消費(fèi)者望而卻步。業(yè)內(nèi)流行一種夸張說法是“每個(gè)植發(fā)的年輕人頭上都頂著一棟別墅?！?/span>

通常情況下，植發(fā)的費(fèi)用主要和毛囊單位的移植數(shù)量有關(guān)，每個(gè)毛囊單位的價(jià)格一般在10元到20元之間，而一平方厘米的頭皮能植45個(gè)毛囊單位，換算下來，植發(fā)單價(jià)甚至是北京三環(huán)房?jī)r(jià)的百倍以上。

從簡(jiǎn)單商業(yè)模型來看，植發(fā)是一項(xiàng)高毛利和高客單價(jià)的生意。從后枕頭提取毛囊，移植到禿頂或其他毛發(fā)稀疏的地方，是雍禾醫(yī)療采用最普遍的自體毛囊移植手法。

據(jù)雍禾醫(yī)療披露，2018年-2020年，每位植發(fā)患者的平均開支分別為26097元、27799元和27868元，而雍禾醫(yī)療的毛利率也一直穩(wěn)定在70%以上，高客單價(jià)加之高毛利率，上市之前，雍禾醫(yī)療一直保持著較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭。2018年-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為9.35億元、12.24億元和16.39億元;凈利潤(rùn)分別為0.54億元、0.36億元和1.63億元。

雍禾醫(yī)療曾是資本寵兒，2021年12月13日，公司以15.8港元/股的發(fā)行價(jià)登陸港股，上市首日盤中一度大漲16.33%至18.38港元。2022年2月18日，雍禾醫(yī)療被納入恒生指數(shù)，隨即進(jìn)入“港股通”，迎來了高光時(shí)刻。

值得注意的是，在沖擊IPO的2021年，雍禾醫(yī)療處于業(yè)績(jī)的巔峰期，當(dāng)年收入21.70億元，營(yíng)收增速連續(xù)三年達(dá)到30%以上，凈利潤(rùn)1.20億元，雖然同比有所下降，但仍是正盈利。

上市第二年，雍禾醫(yī)療的盈利能力就開始顯現(xiàn)頹勢(shì)。

2022年，雍禾醫(yī)療業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)下滑，營(yíng)業(yè)收入同比減少34.85%至14.13億元，同期凈利潤(rùn)也轉(zhuǎn)為虧損0.86億元，毛利率由此前的70%以上下探至61.8%。對(duì)此，雍禾醫(yī)療將其歸因于，疫情之下外部環(huán)境不利，公司全國(guó)門店?duì)I業(yè)時(shí)間不足，到診量嚴(yán)重下降所致。

但到了2023年，外部環(huán)境回暖之后，雍禾醫(yī)療的業(yè)績(jī)?nèi)晕磳?shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)。2023年中報(bào)顯示，上半年雍禾醫(yī)療收入8.28億元，同比增加10.65%，但虧損近一步擴(kuò)大，凈利潤(rùn)為-2.26億元。毛利率也由上年同期的64.2%進(jìn)一步降低至56.5%。

自2023年以來，雍禾醫(yī)療的業(yè)績(jī)走勢(shì)持續(xù)低迷。2023年10月，根據(jù)雍禾醫(yī)療公告披露，擬用自有資金回購不超過已發(fā)行的10%股份，回購的股份將全部注銷。今年開年來，自1月28日起，雍禾醫(yī)療連續(xù)出手回購動(dòng)作十分密集，但因?yàn)橐?guī)模較小，無法起到太大作用。

重營(yíng)銷輕研發(fā)

第二增長(zhǎng)曲線增長(zhǎng)疲軟

官網(wǎng)顯示，雍禾醫(yī)療主要業(yè)務(wù)分為植發(fā)醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)，植發(fā)品牌包括雍禾植發(fā)、史云遜醫(yī)學(xué)毛發(fā)中心、哈發(fā)達(dá)增發(fā)和綜合毛發(fā)醫(yī)院。

其中，植發(fā)醫(yī)療服務(wù)是雍禾醫(yī)療的營(yíng)收支柱，這部分收入在2022年達(dá)到了10.3億元，同比下滑約34.18%，占總收入72.9%。在2023年上半年為6.408億元，同比增長(zhǎng)15.9%。

醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)被雍禾醫(yī)療當(dāng)做第二增長(zhǎng)曲線，這一業(yè)務(wù)近兩年來營(yíng)收持續(xù)下滑。2022年雍禾醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)營(yíng)收3.63億元，同比下滑37.74%，占營(yíng)收比例為25.77%。2023年上半年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收為1.717億元，仍然在下滑，比例達(dá)到8.5%。醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)的毛利率也從上年同期的65%降至45.1%。

在核心業(yè)務(wù)和第二增長(zhǎng)曲線業(yè)績(jī)壓力攀升之下，雍禾醫(yī)療仍然在頂風(fēng)拓張。2023年上半年，雍禾醫(yī)療新開出了9家植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和5家健發(fā)門店。截至目前，雍禾醫(yī)療共有72家植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)(含兩家綜合毛發(fā)醫(yī)院)和15家史云遜獨(dú)立門店。

為了挽救業(yè)績(jī)頹勢(shì)，雍禾醫(yī)療采用了以價(jià)換量的策略。2023年2月，雍禾醫(yī)療推出“一口價(jià)”，將植發(fā)業(yè)務(wù)以2500單位毛囊作為分界線，2500單位以下最低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)1.46萬元，2500單位以上最低收費(fèi)1.88萬元。如果植入毛囊單位數(shù)量在1000個(gè)以下，只需要醫(yī)生的開臺(tái)費(fèi)，大概數(shù)千元就可以進(jìn)行手術(shù)。

降價(jià)確實(shí)帶來了用戶規(guī)模的增長(zhǎng)。2023年上半年接受植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的患者人數(shù)同比增長(zhǎng)了34.6%，達(dá)到了28304人。

與此同時(shí)，雍禾醫(yī)療也推出了價(jià)格更高的“雍享高端定制”，最高收費(fèi)20萬元。選擇接受收費(fèi)較高的業(yè)務(wù)院長(zhǎng)、“雍享”服務(wù)的患者人數(shù)占比分別增長(zhǎng)了7.7、2.5個(gè)百分點(diǎn)，接受業(yè)務(wù)主任服務(wù)的患者人數(shù)占比則下降了10.2個(gè)百分點(diǎn)。

但上半年植發(fā)患者的平均消費(fèi)相對(duì)應(yīng)有了明顯下降，僅為22640元，同比下降13.96%。

雍禾醫(yī)療的獲客高度依賴營(yíng)銷砸錢，贊助綜藝節(jié)目、在各大地鐵站鋪廣告刷足存在感的雍禾醫(yī)療，在過去幾年來，營(yíng)銷費(fèi)用率高企，被廣為詬病。

在黑貓投訴上，有85條關(guān)于“雍禾植發(fā)”的投訴帖，其中不少帖子提到了其種植毛發(fā)“存活率差”、“植發(fā)失敗方案不合理”、“虛假宣傳”等指控。

這也正是雍禾醫(yī)療在高調(diào)營(yíng)銷下的副作用，被脫發(fā)困擾的消費(fèi)者帶著希望和重金砸入雍禾醫(yī)療，到頭卻更焦慮了。

自 2021 年起至 2023 上半年，雍禾醫(yī)療的銷售及營(yíng)銷開支分別為 10.73 億元、7.67 億元、4.98 億元，費(fèi)率從 49.46%、54.27% 升至 60.1%。

2023 上半年，雍禾醫(yī)療銷售及營(yíng)銷開支為 4.98 億元，同比增長(zhǎng) 28.39%，占總營(yíng)收的 60%。自 2018 年以來，它的營(yíng)銷費(fèi)率基本約占 50%。相比之下，2023年上半年，雍禾醫(yī)療研發(fā)開支僅為1303萬元，比不上銷售費(fèi)用的零頭。

在過去五年，雍禾醫(yī)療研發(fā)開支費(fèi)用始終未突破兩千萬。2018年至2022年，公司實(shí)現(xiàn)研發(fā)開支費(fèi)用分別為780.70萬元、886.90萬元、1181.50萬元、1416.30萬元、1849.50萬元。

對(duì)于雍禾醫(yī)療的業(yè)績(jī)難題，資本市場(chǎng)也逐漸失去了耐心。截至2024年3月6日收盤，雍禾醫(yī)療跌至1.36港元/股，再創(chuàng)歷史新低，市值僅剩7.17億港元，市值蒸發(fā)近九成。

“股東可以免費(fèi)植發(fā)不，買這股*頭發(fā)都掉光了?！庇型顿Y者在股吧里吐槽道。