一掃多年“陰霾”，金徽酒（603919.SH）取得了近年來最好的成績。

10月17日，金徽酒公布了前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，由此揭開了白酒行業(yè)三季報披露序幕。財報數(shù)據(jù)顯示，前三季度金徽酒實現(xiàn)營業(yè)收入20.19億元，同比增長29.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）2.73億元，同比增長27.55%。

其中，金徽酒第三季度實現(xiàn)營收4.96億元，同比增長47.84%；凈利潤1823.09萬元，較去年同期暴漲884.79%，表面上看，金徽酒似乎斬獲了亮眼的業(yè)績，但對比2023年第二季度凈利潤7256.53萬元，其第三季度凈利潤環(huán)比下滑了74.88%。

作為一家規(guī)模剛過20億的區(qū)域酒企，金徽酒近年來一直在擴大投入以拓展省外市場，但效果緩慢。與此同時，公司銷售費用“水漲船高”，2020年至2022年銷售費用逐年增長，3年合計高達9.2億元。今年前三季度，其銷售費用同比暴增55%至4.3億元，且已經(jīng)超過去年全年的銷售費用。

行業(yè)來看，雖然金徽酒似乎已經(jīng)擺脫了近三年影響，但白酒銷售卻仍處于“供大于求”的現(xiàn)狀內(nèi)。一方面，消費需求整體偏疲軟；另一方面，市場競爭激烈和庫存積壓仍然存在。

未來，如何守住甘肅大本營不被侵食，面對更多的存量競爭，如何提升在甘肅省外的認可度與知名度，加速全國化并尋找新的增長點，對于金徽酒來說亟待破解。

銷售費用高企

三季度凈利環(huán)比降逾七成

近日，金徽酒發(fā)布2023年第三季度報告顯示，今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.19億元，同比提升29.32%；實現(xiàn)凈利潤為2.73億元，同比提升27.55%。其中，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.96億元，同比提升47.84%；凈利潤為1823.09萬元，同比提升884.79%。

與過去兩年相比，金徽酒確實在2023年交出了一份超預(yù)期的“前三季度”成績單。不過，從2023年年內(nèi)數(shù)據(jù)來看，金徽酒第一季度、第二季度、第三季度分別實現(xiàn)凈利潤1.82億元、7256.53萬元、1823.09萬元，環(huán)比持續(xù)下滑，其中第三季度環(huán)比下降74.88%。

對于凈利環(huán)比持續(xù)下滑的原因，金徽酒稱，一是公司加大了品牌建設(shè)的投入；二是隨著公司規(guī)模不斷擴大，員工數(shù)量持續(xù)增加，員工工資、獎金及社?；鶖?shù)增加；三是廣宣費用增加。

鰲頭財經(jīng)記者注意到，過去5年，金徽酒營收規(guī)模一直在穩(wěn)步增長，但凈利潤在近兩年卻有所下滑。

財報顯示，2018年—2020年，金徽酒營業(yè)收入分別為14.62億元、16.34億元、17.31億元；實現(xiàn)凈利潤分別為2.59億元、2.71億元、3.31億元，凈利潤同比增幅分別為2.24%、4.64%、22.44%。

進入2021年以來，金徽酒已經(jīng)連續(xù)兩年業(yè)績下滑，出現(xiàn)“增收不增利”的情況。2021年金徽酒實現(xiàn)營收17.88億元，同比增長3.34%；凈利潤3.25億元，同比下滑1.95%。2022年，金徽酒創(chuàng)下了近三年來的盈利新低，公司營收同比增長12.49%至20.12億元，凈利潤卻同比下滑13.73%至2.8億元，一舉退回到2019年的水平。

今年前三季度，金徽酒營收凈利潤增幅皆是近5年來表現(xiàn)最好的一次。僅從數(shù)據(jù)看，今年該公司前三季度的營收已超過去年全年。

再來看下產(chǎn)品，今年前三季度，金徽酒中、高檔產(chǎn)品營收都處于增長狀態(tài)，但其低檔產(chǎn)品營收卻大降了53.32%，僅為925.02萬元。近五年來，其低檔產(chǎn)品除了2022年大漲106.95%外，其余四年都處于下滑階段。

此外，值得注意的是，伴隨著業(yè)績正向增長的是金徽酒銷售費用的大幅攀升。今年前三季度，金徽酒銷售費用已經(jīng)高達4.3億元，較去年同期增長55%，且已經(jīng)超過去年全年的銷售費用。

鰲頭財經(jīng)梳理金徽酒過往年報注意到，公司銷售費用已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)較大增幅，2021年金徽酒銷售費用由2020年的2.22億元增加至2.78億元，同比增長25.09%；2022年銷售費用從上年同期的2.78億元增加至4.20億元，同比大幅增長51.16%。

今年6月，金徽酒董事長周志剛在業(yè)績說明會上表示，今年“力爭實現(xiàn)營業(yè)收入25億元、凈利潤4億元”的經(jīng)營目標，這也意味著今年四季度公司營收達到4.81億元、凈利潤達到1.31億元才能完成任務(wù)。

對此，業(yè)內(nèi)人士認為，從金徽酒已經(jīng)展現(xiàn)出的增長潛力來看，完成今年的既定目標也就是“咬咬牙”的事，只是，當下行業(yè)內(nèi)的激烈競爭與市場的不確定性或許會成為“攔路虎”。

省外擴張遇挑戰(zhàn)

復(fù)星國際下調(diào)出售金徽酒股權(quán)價格

事實上，與全國知名度較高的茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）相比，金徽酒的品牌價值認可范圍受限，2022年金徽酒在甘肅地區(qū)市場營收合計占比達75.4%，存有大本營“依賴癥”。

根據(jù)過往財報數(shù)據(jù)，2019年-2022年金徽酒省外營收占比分別為12.77%、16.7%、21.93%、23.09%。今年前三季度，金徽酒省外及其他地區(qū)實現(xiàn)銷售收入4.72億元，同比增長20.61%，營收占比為23.4%?？梢钥吹?，金徽酒省外營收占比在不斷提升，但擴張較為緩慢。

有行業(yè)人士表示，如果以白酒行業(yè)的全國化五力（即文化力、市場力、品牌力、產(chǎn)品力及創(chuàng)新力）角度，金徽酒的全國化并不具備明顯優(yōu)勢。特別是在華東市場臥虎藏龍，也是洋河股份（002304.SZ）、古井貢酒（000596.SH）等不少名酒的“大本營”陣地，當前金徽酒在華東市場的布局尚處于初期布局階段。

與此同時，值得注意的是，金徽酒控股股東復(fù)星國際（002304.SZ）悄然下調(diào)出售金徽酒股權(quán)價格。9月14日，復(fù)星國際有限公司發(fā)布公告稱，該公司擬調(diào)整出售金徽酒5%股權(quán)的代價，支付最高代價向下調(diào)整金額不超5097.96萬元，按此計算，代價不超5.48億元。

今年7月24日，金徽酒公告稱，大股東豫園股份（600655.SH）擬向鐵晟叁號轉(zhuǎn)讓其持有的金徽酒2536.3萬股股份，占金徽酒總股本的5%，標的股份轉(zhuǎn)讓總價款5.99億元，對應(yīng)轉(zhuǎn)讓價格為23.61元/股。

豫園股份是“復(fù)星系”旗下公司，業(yè)務(wù)主體為豫園商城，旗下資產(chǎn)還包括老廟黃金、亞一金店、南翔小籠等，實控人為郭廣昌。此次權(quán)益變動后，豫園股份持有金徽酒總股本的比重從之前的25%變?yōu)?0%。

豫園股份與金徽酒的淵源始于2020年，在此之前，金徽酒的實際控制人都是亞特集團。2020年8月-9月，復(fù)星集團通過豫園股份及其一致行動人海南豫珠先后對金徽酒股份進行收購，兩次出資累計25.52億元，復(fù)星集團獲得金徽酒38%的股權(quán)，并成為金徽酒的第一大控股股東。

此后，2022年9月，以同業(yè)競爭為由，豫園股份以29.38元/股的價格將金徽酒13%股權(quán)，分別轉(zhuǎn)讓給亞特集團及其一致行動人隴南科立特投資管理中心，金徽酒的實控人再次變?yōu)閬喬丶瘓F董事長李明，此次交易總價額為19.37億元。

到了2023年7月，金徽酒再次披露，豫園股份擬轉(zhuǎn)讓2536.3萬股金徽酒股份，占總股本的5%，轉(zhuǎn)讓價為23.61元/股，交易總價款為5.99億元。也就是說，截至目前，“復(fù)星系”在金徽酒上套現(xiàn)已超25億元，且仍有20%的股權(quán)在手中，但已低于持股21.57%亞特集團，退居為第二大股東。

然而8月10日，金徽酒卻公告稱，亞特集團將其持有的2536.3萬股公司股份質(zhì)押給興業(yè)銀行（601166.SH）股份有限公司蘭州分行。本次股份質(zhì)押后，亞特集團累計質(zhì)押公司股份8872.3萬股，占其持有公司股份總數(shù)的81.10%。

“亞特集團與隴南科立特屬于一致行動人，質(zhì)押股份數(shù)量需要合并計算?！苯鸹站品Q，截至目前，亞特集團及隴南科立特累計質(zhì)押公司股份數(shù)量，占兩者持有公司股份總數(shù)的65.84%，未超過80%。其信息披露符合相關(guān)規(guī)定，不存在違反承諾的情況。

總體來看，在亞特集團重新執(zhí)掌金徽酒之后，其發(fā)展目前看來仍然坎坷，“走出甘肅”的戰(zhàn)略布局也會面臨一些行業(yè)挑戰(zhàn)。