種種跡象表明，芯片可能又在醞釀一波大行情。

01

大基金異動(dòng)

作為芯片投資風(fēng)向標(biāo)，國家大基金的一舉一動(dòng)都值得關(guān)注。

一季度，整個(gè)半導(dǎo)體板塊快速反彈，Wind半導(dǎo)體指數(shù)漲超25%。大基金趁機(jī)密集退出，年內(nèi)已有雅克科技、安集科技、萬業(yè)企業(yè)、長川科技、國科微、景嘉微等多家公司被減持。

有退，也有進(jìn)。

1月，大基金二期入股國產(chǎn)半導(dǎo)體制造龍頭之一的華虹半導(dǎo)體，并且聯(lián)合投資合計(jì)67億美元，用于公司擴(kuò)充12英寸晶圓產(chǎn)能；3月，先是豪擲129億入股長江存儲(chǔ)，隨后又參與了晶瑞電材子公司的增資擴(kuò)股，出資1.6億元。

在更早的2022年，大基金二期其實(shí)已經(jīng)開始有節(jié)奏的進(jìn)行布局。

在半導(dǎo)體設(shè)備、零部件關(guān)鍵環(huán)節(jié)，去年3月，大基金二期聯(lián)合上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)計(jì)劃向萬業(yè)企業(yè)參股子公司浙江鐠芯合計(jì)增資3.9億元；6月增資華虹無錫子公司；11月，參與通富微電定增，認(rèn)購近3億元。

結(jié)論是比較清晰的，即一期的投資正有序快速的退出，二期的投資則在緊鑼密鼓的推進(jìn)。

兩會(huì)之后，國家明確表示要加大對(duì)集成電路產(chǎn)業(yè)的支持力度，組建科學(xué)技術(shù)部，以舉國體制促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。

可預(yù)見的是，未來芯片產(chǎn)業(yè)將會(huì)迎來更好的發(fā)展環(huán)境和條件。

從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，大基金一期的注冊(cè)資本約987億元，投資總規(guī)模約1387億元，撬動(dòng)社會(huì)融資約5145億元。二期的注冊(cè)資本高達(dá)2041.5億元，是一期的兩倍有余。去年大基金進(jìn)行了一輪徹底的反腐，今年新班子上任肯定是要做事的。

以此來看，這一次的芯片行情很可能不亞于2019年那一輪。雖然一季度整個(gè)板塊的反彈已經(jīng)相當(dāng)可觀，但如果放在更大、更遠(yuǎn)的視角下，或許才剛剛開始。

現(xiàn)在要做的是有意識(shí)規(guī)避一期投資的企業(yè)（最近已有很多被大基金減持帶崩的公司），同時(shí)要把注意力聚焦到二期的投資方向上。

注意，大基金一期的主要投資方向是制造業(yè)，投入占比約為65%，設(shè)計(jì)、封測、裝備和材料分別僅占17%、10%、8%。而從去年以來的操作來看，大基金二期的落腳點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向設(shè)備和材料。

02

抓主要矛盾

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)龐大且復(fù)雜，中國目前相對(duì)比較強(qiáng)的是封裝測試、晶片代工等環(huán)節(jié)，而在芯片設(shè)計(jì)、設(shè)備、材料等領(lǐng)域，領(lǐng)先的還是歐美日韓。

2022年開始，美國政府明顯加大了對(duì)中國芯片產(chǎn)業(yè)的打壓。

今年1月27日，美、日、荷三方簽署相關(guān)協(xié)議后，涉及光刻機(jī)、光刻膠等核心設(shè)備和材料的供應(yīng)；3月8日，荷蘭政府以“國家安全”為由，宣布將光刻機(jī)出口管制的范圍，由最先進(jìn)的極紫外光刻機(jī)（EUV）擴(kuò)大到了深紫外線光刻機(jī)（DUV）。

基于此，國產(chǎn)化的必要性、重要性、緊迫性進(jìn)一步凸顯。大基金凝聚國家意志，擔(dān)負(fù)國家使命，此時(shí)下場自在情理之中。

一期投向制造領(lǐng)域，直接推動(dòng)了如中芯國際這類企業(yè)的快速發(fā)展。2022年，中芯國際交出了歷史最強(qiáng)成績單，營收和凈利潤均創(chuàng)下歷史新高，其中營收實(shí)現(xiàn)495.16億元，同比增長39%，增速僅低于臺(tái)積電，力壓聯(lián)電（30.8%）、格芯（23%）、力積電（16%）等同行。

自主可控的實(shí)現(xiàn)受到“木桶理論”的制約，即桶能裝多少水取決于最短那塊木板的高度。芯片產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)眾多，任何一個(gè)環(huán)節(jié)被卡脖子都會(huì)影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)的安全與穩(wěn)定。

現(xiàn)在國內(nèi)最弱的就是設(shè)備和材料，比如光刻機(jī)、離子注入機(jī)等，國產(chǎn)化率合計(jì)不足5%；再比如光刻膠，高端領(lǐng)域幾乎全部依賴進(jìn)口。

今后大基金的投資勢必會(huì)進(jìn)一步聚焦，抓主要矛盾，立足急難愁盼環(huán)節(jié)。

風(fēng)浪越大魚越貴，在斷供這把達(dá)摩克利斯之劍的威脅下，相關(guān)領(lǐng)域反倒迎來了正常發(fā)展條件下難有的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

以光刻膠為例，面對(duì)當(dāng)下環(huán)境，為保證工廠能持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，大陸晶圓代工廠需要尋求國產(chǎn)半導(dǎo)體光刻膠廠商進(jìn)行產(chǎn)品替代，國產(chǎn)半導(dǎo)體光刻膠的驗(yàn)證顯著加快。

3月21日，南大光電在互動(dòng)平臺(tái)透露，其子公司寧波南大光電材料有限公司研發(fā)的ArF光刻膠已在下游客戶存儲(chǔ)芯片50nm和邏輯芯片55nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)的產(chǎn)品上通過認(rèn)證，這是國內(nèi)通過客戶驗(yàn)證的第一只國產(chǎn)ArF光刻膠。此外，公司目前還有多款產(chǎn)品正在多家客戶進(jìn)行認(rèn)證。

如果沒有封鎖和打壓，本土企業(yè)的產(chǎn)品還要和外資同臺(tái)比拼，現(xiàn)在只要能做出來基本就能導(dǎo)入供應(yīng)鏈。不出意外，后續(xù)還會(huì)有一批本土企業(yè)通過驗(yàn)證，這也正是大基金最近頻繁出手的原因之一。

03

巧妙的買點(diǎn)

大基金的第一目標(biāo)不是賺錢，但從來沒干過虧本的買賣。

一期投資基本在2015-2019年完成建倉，而這一時(shí)期正是中國資本市場的絕對(duì)低谷。一方面，2015年股災(zāi)后資金大量出逃，另一方面，貿(mào)易的摩擦讓避險(xiǎn)情緒濃厚。大基金以極低的估值拿到了大量籌碼。

比如投資中微公司，僅用4.8億元便拿到了20%的股權(quán)，折合總估值才24億元左右，現(xiàn)在中微公司的市值高達(dá)860億。綜合算下來，大基金一期的整體收益已經(jīng)翻了數(shù)倍。

現(xiàn)在，或許又是一個(gè)巧妙的買點(diǎn)。

首先，國產(chǎn)廠商的產(chǎn)品正在放量。

根據(jù)SEMI（國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)）的數(shù)據(jù)，2022年中國晶圓廠商半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率從2021年的21%快速提升至35%，且趨勢還在繼續(xù)。SEMI同時(shí)預(yù)測，去年美國半導(dǎo)體設(shè)備廠商在中國損失了50億美元左右的收入，這些錢基本都被中國本土企業(yè)拿走了。35%的國產(chǎn)化率顯然還不夠，接下來依然是產(chǎn)品導(dǎo)入的業(yè)績高增期。

其次，半導(dǎo)體這一輪下行周期已接近尾聲。

按照過往經(jīng)驗(yàn)，半導(dǎo)體行業(yè)每三年一輪周期，去年下半年開始進(jìn)入去庫存周期，今年下半年則有望完成筑底。

之前半導(dǎo)體的每一輪上行周期依次由PC、智能手機(jī)、數(shù)據(jù)中心等驅(qū)動(dòng)，如今汽車電子及人工智能所能帶來的潛在增量市場絲毫不遜色于過去。特別是ChatGPT的迅速“出圈”，將直接驅(qū)動(dòng)AI芯片和AI服務(wù)器進(jìn)入全面高速增長時(shí)代。

在此之前，A股半導(dǎo)體板塊已經(jīng)過充分調(diào)整，中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)PE（TTM）處于30-50倍的區(qū)間內(nèi)，這一估值水平甚至比2019年初半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)見底時(shí)還要低。

綜合以上所有來看，大基金真是打了一手好牌。這個(gè)時(shí)候殺進(jìn)來，既體現(xiàn)了責(zé)任擔(dān)當(dāng)，又順帶摘了果子，幫了別人，也成全了自己。至于普通投資者，事實(shí)一再表明，和國家戰(zhàn)略保持一致，不吃虧。